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Q3收入實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比增長(zhǎng)，盈利水平環(huán)比小幅修復(fù)但仍承壓。公司是全球第二大色紡紗龍頭生產(chǎn)商。2023第三季度，收入18.7億，同比上升6%，環(huán)比Q2上升8%，歸母凈利潤(rùn)2.80億，同比上升7%，扣非凈利潤(rùn)虧損0.9億。Q3毛利率3.6%，表觀環(huán)比下降12.7百分點(diǎn)，實(shí)際上Q2有較多的存貨跌價(jià)轉(zhuǎn)回體現(xiàn)在毛利上，同口徑下Q3毛利率環(huán)比二季度小幅改善。今年公司毛利率較低主要由于今年市場(chǎng)環(huán)境不佳且競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下導(dǎo)致毛利率較高的色紡紗訂單顯著縮減，毛利率較低的坯紗占比提升。Q3期間費(fèi)用率10.8%，同比小幅下降。另有投資收益4.3億，其中大部分為兩個(gè)工廠的股權(quán)處置收益。Q3歸母凈利率15.0%，同比小幅提升。
　　展望：銷量恢復(fù)勢(shì)頭向好，關(guān)注價(jià)格修復(fù)拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期越南擴(kuò)張貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。1）今年以來(lái)收入環(huán)比改善趨勢(shì)明確，主要由銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，實(shí)際上價(jià)格和盈利水平仍然承壓，目前看海外品牌庫(kù)存去化已進(jìn)入尾聲，行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)，短期關(guān)注價(jià)格修復(fù)拐點(diǎn)的出現(xiàn)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)。2）中長(zhǎng)期看，公司在越南計(jì)劃擴(kuò)張39萬(wàn)錠紗線，其中8萬(wàn)錠紗線已于2022年8月投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，越南相比國(guó)內(nèi)具有低關(guān)稅、低人工成本和低貿(mào)易壁壘的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際品牌對(duì)服裝原材料溯源要求趨嚴(yán)的背景下，越南的產(chǎn)能呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)并擁有較高的溢價(jià)，看好公司海外擴(kuò)張貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、訂單需求不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：短期關(guān)注價(jià)格修復(fù)拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期海外擴(kuò)張成長(zhǎng)潛力大。公司早期在越南布局紗線產(chǎn)能，目前形成低成本和低貿(mào)易壁壘優(yōu)勢(shì)，在越南積極擴(kuò)張產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升盈利能力。我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將延續(xù)逐季回升趨勢(shì)，明年經(jīng)營(yíng)環(huán)境回暖疊加新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后盈利效益有望加速釋放。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)盈利水平影響超出預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)為5.9/7.6/9.8億元（原8.0/11.1/12.4億元），同比變動(dòng)-63%/+29%/+30%。每股凈資產(chǎn)6.9、7.2、7.6元，由于經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.2-6.8元（原為7.0-7.4元），對(duì)應(yīng)2023年0.9-0.95x PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。