>> 申萬宏源-百隆東方(601339)業(yè)績連續(xù)兩季環(huán)比改善，去庫尾聲、復蘇向上-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
852KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績下滑符合預期。1）下游去庫致需求收縮，導致23H1業(yè)績承壓。23H1營收32.2億元（同比-18.8%），歸母凈利潤2.7億元（同比-64.8%），扣非凈利潤2.0億元（同比-73.5%）。2）邊際看，自22Q4觸底以來，業(yè)績連續(xù)兩季實現(xiàn)環(huán)比改善。23Q2營收17.3億元（同比-12.8%，環(huán)比+16.7%），歸母凈利潤1.9億元（同比-56.2%，環(huán)比+124.7%），扣非凈利潤1.2億元（同比-70.5%，環(huán)比+61.8%）。
產(chǎn)能利用不飽和導致單產(chǎn)成本上升，后續(xù)毛利率有望持續(xù)回升。23H1毛利率14.9%（同比-12.7pct），其中23Q1/Q2分別為13.3%/16.3%，產(chǎn)銷改善已推動毛利率逐季回升趨勢。23H1期間費用率8.2%（同比-0.2pct），其中匯兌凈收益5718萬元，較22H1匯兌凈損失133萬元大幅增加，從而彌補部分其他項費用率提升的拖累。最終，23H1凈利率8.5%（同比-11.1pct），其中23Q1/Q2分別為5.7%/10.9%。
下游去庫臨近尾聲，供需改善對棉價有堅實支撐。受到今年內(nèi)棉供給減產(chǎn)消息提振，截至23/8/18，鄭棉期貨主力合約（24/01）16955元/噸，自22年末底部已大幅回升約36%。反觀外棉價格，ICE2號棉花期貨主力合約（23/12）83.63美分/磅，自22年末底部回升約16%。我們認為，供需改善有望驅動外棉價格繼續(xù)上行！根據(jù)公司中報，23H1公司將3.4億元存貨跌價準備轉回，其中原材料、庫存商品各轉回1.7億元，至此期末存貨跌價準備余額降至5375萬元，可見當前棉花、棉紗價格已觸發(fā)存貨可變現(xiàn)凈值重估，此前市場價格大跌的不利影響已基本消除，隨著“金九銀十”旺季將臨，盈利能力有望繼續(xù)回升。
順應全球紡織業(yè)轉移趨勢，堅定擴大海外、收縮國內(nèi)的產(chǎn)能策略。根據(jù)公司22年報，越南基地產(chǎn)能已達118萬錠，占公司總產(chǎn)能比重約70%，未來將進一步擴大，滿足下游客戶持續(xù)擴大的東南亞本土化采購需求。5月25日公司披露《房屋征收補充安置協(xié)議》的公告，山東曹縣住房和城鄉(xiāng)建設局征收公司旗下約13.5萬平方米土地使用權及實有合法房屋，補償款合計將達1.21億元。根據(jù)23年中報，曹縣百隆23H1營收1.3億元、凈利潤250萬元，盈利能力較弱。相較之下，公司越南產(chǎn)能競爭力更強，盈利能力遠高于國內(nèi)。
全球色紡紗大型制造商，自22Q4以來連續(xù)兩季實現(xiàn)環(huán)比改善，逐季向上趨勢明確，維持“買入”評級?？紤]到下游訂單需求恢復節(jié)奏，我們主要下調(diào)23-25年紗線銷量至20.2/23.7/25.6萬噸（原為24.2/27.2/29.9萬噸），下調(diào)23-25年紗線毛利率至17%/20%/22%（原為26%/25.5%/25%），故略下調(diào)盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤9.0/10.1/12.6億元（原為12.5/15.3/17.0億元），對應PE為9/8/7倍。參照可比公司平均PE，給予23PE為12倍，目標市值110億元，較2023/8/18市值有30%上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業(yè)產(chǎn)能供給大幅增加。
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