>> 申萬宏源-百隆東方(601339)23Q1營收環(huán)比增長18%，基本面改善初顯跡象-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年一季報，利潤端低于預(yù)期，但營收環(huán)比改善。23Q1營收14.9億元，同比下滑24.8%，但環(huán)比增長17.7%，表明已步入基本面改善趨勢。23Q1歸母凈利潤8412萬元，同比大幅下滑75.6%，主要系23年初階段性降價促銷去庫，導(dǎo)致毛利率僅13.3%，同比大降12.8pct，預(yù)計隨著后續(xù)訂單回暖，毛利率也將快速回升。
23Q1仍處于下游集中去庫對上游訂單沖擊的窗口，無須過度悲觀看待利潤率退坡。從最新披露的一季報情況來看，國際品牌相關(guān)供應(yīng)鏈龍頭業(yè)績均承壓，公司也在年初階段性地采取降價促銷策略，盡可能降低庫存水平，因此短期盈利空間受到了擠壓。跟蹤下游運動品牌庫存去化的進程，我們判斷：①當(dāng)前訂單調(diào)整力度越大，那后續(xù)訂單回彈力度也有望越大。②根據(jù)生產(chǎn)傳導(dǎo)鏈“下游補庫-中游接單-上游出貨-中游交付”，預(yù)計一旦下游需求回暖，上游紗線龍頭業(yè)績有望最早復(fù)蘇，也將呈現(xiàn)最大彈性。
低成本備料充足，奠定后續(xù)業(yè)績強勁反彈的條件，值得重視！22Q4末公司存貨53.5億元，環(huán)比22Q3末進一步增加37%，其中原材料30.3億元、庫存商品13.9億元，23Q1末存貨進一步小幅增至54.9億元。22年內(nèi)，國家棉花價格B指數(shù)/國際棉花M指數(shù)分別回調(diào)30%/24%，且公司充分計提存貨跌價準(zhǔn)備3.8億元的情況下，最終存貨凈額不降反增，推測為公司在棉價低點加大了原材料采購。此舉不僅為應(yīng)對后續(xù)潛在訂單回彈有充足備料，也有助于以加權(quán)平均計算的原材料成本持續(xù)處于低位，以增強自身在規(guī)模與成本維度的雙重競爭優(yōu)勢。
在全球紡織業(yè)轉(zhuǎn)移大背景下，長期看好東南亞棉紡產(chǎn)能盈利上行。截至22年末越南百隆總產(chǎn)能達到118萬錠，占公司總產(chǎn)能比重攀升至70%，目前仍有海外產(chǎn)能在建，廠房建設(shè)已基本完畢，只需視需求復(fù)蘇情況，推進設(shè)備進廠，即可快速實現(xiàn)彈性擴產(chǎn)。根據(jù)此前公布的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，公司越南基地有望在未來3年內(nèi)達到150萬錠以上產(chǎn)能，保障下游國際品牌客戶在東南亞持續(xù)擴大的本土化采購需求。
公司是全球色紡紗龍頭之一，23Q1營收環(huán)比實現(xiàn)正增長，維持“買入”評級。短期看，下游需求一旦回暖，紗線等上游紡織材料出貨最早恢復(fù)，且業(yè)績彈性最大。長期看，伴隨紡織業(yè)轉(zhuǎn)移的全球色紡紗行業(yè)競爭格局重大優(yōu)化，率先實現(xiàn)全球化產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)將持續(xù)受益，其東南亞產(chǎn)能資產(chǎn)收益率已上臺階。看好公司市場份額擴大，維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤12.5/15.3/17.0億元，對應(yīng)PE為7/6/5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業(yè)產(chǎn)能供給大幅增加。
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