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2022年收入下滑10%，毛利率逆勢(shì)提升，投資收益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%。公司是全球第二大色紡紗龍頭生產(chǎn)商。2022年公司收入-10.1%至69.9億元，凈利潤(rùn)+14%至15.6億元，扣非凈利潤(rùn)-39.8%至7.9億元?？鄯莾衾麧?rùn)下滑較多主要由于2022Q4國(guó)內(nèi)疫情、海外高通脹導(dǎo)致訂單銳減，開機(jī)率不足和棉價(jià)下跌令Q4毛利率在高基數(shù)上同比下跌14.6pct，2022Q1-Q4毛利率分別為26.1%/29.2%/28.8%/21.8%，全年毛利率在前三季度的推動(dòng)下仍然提升0.7百分點(diǎn)至26.9%。2022年費(fèi)用率合計(jì)提升1.6百分點(diǎn)，主要由于收入下降以及利息支出增加。2022年凈利率/扣非凈利率分別為22.4%/11.4%，同比變動(dòng)+4.7/-5.6百分點(diǎn)。單四季度，公司收入同比-43%至12.6億元，凈利潤(rùn)同比-9.4%至5.25億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.96億元，四季度扣非凈利潤(rùn)虧損除了經(jīng)營(yíng)承壓外，還由于棉價(jià)下跌導(dǎo)致單季度計(jì)提資產(chǎn)減值3.7億元，凈利潤(rùn)盈利5.25億元主要由于公司投資棉花期貨，單季度收益8.2億元。
　　外銷繼續(xù)貢獻(xiàn)大部分的業(yè)績(jī)。2022全年分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷/外銷收入同比-33%/-3%至18.1/46.0億元，毛利率同比-0.1/-1.1百分點(diǎn)至19.1%/28.7%；20222H內(nèi)銷/外銷收入同比-41%/-12%，毛利率同比-3.7/-11.1百分點(diǎn)至16.7%/28%，外銷繼續(xù)貢獻(xiàn)大部分收入和毛利。
　　國(guó)內(nèi)外景氣度有望逐步回升，中長(zhǎng)期越南擴(kuò)張產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）從今年情況看，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇、海外品牌去庫(kù)，海內(nèi)外景氣度有望逐步回升。2）從中長(zhǎng)期看，公司在越南計(jì)劃擴(kuò)張39萬(wàn)錠紗線，其中8萬(wàn)錠紗線已于2022年8月投產(chǎn)，剩余31萬(wàn)紗錠將于今年陸續(xù)投產(chǎn)（占目前總產(chǎn)能17%），越南相比國(guó)內(nèi)具有低關(guān)稅、低人工成本和低貿(mào)易壁壘的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際品牌對(duì)服裝原材料溯源要求趨嚴(yán)的背景下，越南的產(chǎn)能呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)并擁有較高的溢價(jià)，我們看好公司海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、訂單需求不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：中長(zhǎng)期看好色紡紗龍頭海外擴(kuò)張的成長(zhǎng)潛力。公司早期在越南布局紗線產(chǎn)能，目前形成低成本和低貿(mào)易壁壘優(yōu)勢(shì)，在越南積極擴(kuò)張產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升盈利能力。由于今年行業(yè)景氣度陸續(xù)回升，明年經(jīng)營(yíng)環(huán)境回暖疊加新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后效益釋放，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)為11.1/13.2/14.7億元（原2023/2024年為11.0/11.8億元），同比-29%/+19%/+12%，由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，估值切換后上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.9-8.3元（原為6.2-6.5元），對(duì)應(yīng)2024年9.0-9.5x PE?？紤]到公司海外擴(kuò)張帶動(dòng)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前估值性價(jià)比高，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。