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事件概述
　　2023Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為14.86/0.84/0.77億元、同比增長(zhǎng)-25%/-76%/-77%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，我們分析主要由于Q1在國(guó)外去庫(kù)存下產(chǎn)能利用率偏低、以及棉價(jià)同比下降影響產(chǎn)品價(jià)格。
　　分析判斷:
　　收入下滑我們分析受產(chǎn)能利用率和價(jià)格雙重影響。我們估計(jì)色紡紗/坯紗銷量同比下滑30%/32%、價(jià)格同比增長(zhǎng)20%/-16%。
　　毛利率大幅下降主要受產(chǎn)能利用率下降及棉價(jià)下跌影響。23Q1毛利率為13.31%、同比下降12.77PCT、環(huán)比下降13.56PCT，我們分析毛利率下降主要受產(chǎn)能利用率下降、從而噸紗工費(fèi)提升。23Q1凈利率為5.66%、同比下降11.78PCT。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.81%/6.53%/0.94%/2.02%、同比提高0.25/2.73/-0.37/0.35PCT；投資收益為0.59億元、同比增加0.64億元，我們分析主要來自長(zhǎng)期股權(quán)收益；公允價(jià)值變動(dòng)收益為-0.23億元，同比減少0.23億元，我們分析主要為棉花期貨影響；資產(chǎn)處置收益為0.12億元，同比增加0.11億元；所得稅率為4%、同比下降2PCT。
　　存貨進(jìn)一步增長(zhǎng)。23Q1末存貨為54.88億元、同比增長(zhǎng)29%、環(huán)比增長(zhǎng)3%，我們分析主要為原材料儲(chǔ)備。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為378天、同比增加120天、環(huán)比增加44天。23Q1末應(yīng)收賬款為4.30億元、同比下降38%、環(huán)比下降6%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27天、同比減少4天、環(huán)比減少2天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）公司最差時(shí)候已經(jīng)過去，未來隨著大客戶海外擴(kuò)產(chǎn)、下游終端品牌去庫(kù)存結(jié)束Q2訂單有望逐步改善；（2）隨著庫(kù)存消化、22年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有望沖回；（3）長(zhǎng)期來看，公司份額提升邏輯未變，越南布局重要性越加凸顯，公司擴(kuò)產(chǎn)也仍在持續(xù)。維持23/24/25年收入預(yù)測(cè)58.77/71.07/78.47億元，凈利預(yù)測(cè)為13.59/15.44/16.70億元，EPS為0.91/1.03/1.11元，2023年04月28日收盤價(jià)6.22元對(duì)應(yīng)PE分別為7/6/6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　棉價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；歐美通脹導(dǎo)致需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；越南疫情風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)