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事項(xiàng)：
　　國信紡服觀點(diǎn)：1、總結(jié)：根據(jù)各國際運(yùn)動(dòng)休閑品牌最新業(yè)績公告（對(duì)應(yīng)自然年三或四季度），庫存去化方面均有明顯進(jìn)展，除UA外其他公司庫存金額均實(shí)現(xiàn)同比下降，且大部分公司實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)下降，基本均好于彭博一致預(yù)期，且部分公司管理層已表示庫存達(dá)到健康良性水平，供應(yīng)商訂單修復(fù)拐點(diǎn)在即；動(dòng)銷情況和全年業(yè)績增速指引各品牌有差異。2、各品牌具體來看：1）Deckers/Lululemon/迅銷/PUMA受益于今年戶外和瑜伽等小眾運(yùn)動(dòng)賽道的景氣度高，庫存改善和動(dòng)銷情況表現(xiàn)均較好，全年業(yè)績指引樂觀，收入預(yù)計(jì)增長高個(gè)位數(shù)到高雙位數(shù)；2）Nike/Adidas庫存恢復(fù)健康，在上一財(cái)年收入中高個(gè)位數(shù)增長的基礎(chǔ)上銷售增長和全年業(yè)績指引放緩，全年收入預(yù)計(jì)持平左右；3）VF/UA銷售承壓、庫存去化進(jìn)展相對(duì)較緩，但預(yù)計(jì)今年年底前也將實(shí)現(xiàn)庫存健康水平或金額同比下降，全年收入預(yù)期下滑。3、投資建議：國際運(yùn)動(dòng)休閑品牌去庫進(jìn)展順利，供應(yīng)商訂單恢復(fù)確定性強(qiáng)，估值向上修復(fù)空間大。從近期估值角度，年初以來制造公司和品牌客戶股價(jià)持續(xù)回撤積蓄了較大的反彈動(dòng)力，看好當(dāng)下品牌客戶庫存去化基本完成帶動(dòng)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前豐泰、儒鴻估值修復(fù)至中樞以上，耐克、申洲國際、華利集團(tuán)處于近3年歷史估值低位，距離估值中樞分別-18%、-23%、-44%，具備較大彈性空間。從基本面角度，隨各品牌庫存從今年二季度末到年底陸續(xù)恢復(fù)健康水平，供應(yīng)商各季度訂單有望環(huán)比修復(fù)、基本面加速回升，明年訂單向上彈性大，看好供應(yīng)商迎來新一輪成長起點(diǎn)。重點(diǎn)推薦短期彈性與中長期成長確定性兼?zhèn)涞娜A利集團(tuán)、申洲國際、臺(tái)華新材、偉星股份、新澳股份、健盛集團(tuán)。4、風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，國際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　評(píng)論：
　　總結(jié)：自然年三或四季度各品牌普遍收入增速環(huán)比放緩，盈利情況好于預(yù)期，庫存去化進(jìn)展明顯
　　根據(jù)各國際運(yùn)動(dòng)休閑品牌最新業(yè)績公告，對(duì)應(yīng)自然年三或四季度，公司整體及大中華區(qū)（或亞太地區(qū)）收入表現(xiàn)普遍相較上一季度增長降速，基本符合預(yù)期或略好于一致預(yù)期；同時(shí)各公司更加注重成本費(fèi)用控制，毛利率、凈利潤普遍大幅好于預(yù)期，且預(yù)計(jì)全財(cái)年盈利向好趨勢可延續(xù)。
　　拆分收入增長驅(qū)動(dòng)因素來看：
　　1、分渠道：渠道端主要受DTC渠道增長推動(dòng)，批發(fā)渠道普遍承壓，普遍受以北美為主的渠道庫存壓力較大進(jìn)而公司控制發(fā)貨影響；
　　2、分地區(qū)：大中華區(qū)及亞太地區(qū)雖普遍增長環(huán)比降速，但仍然在全球各區(qū)域市場中引領(lǐng)增長，且由直營與批發(fā)渠道共同增長推動(dòng)，渠道庫存健康；大部分公司北美地區(qū)收入下滑或低于整體增速，普遍受批發(fā)渠道去年高基數(shù)+今年渠道庫存管控影響；EMEA，尤其歐洲地區(qū)大部分公司同樣存在渠道庫存壓力，在批發(fā)渠道收入下滑影響下整體收入增長較緩，僅PUMA在EMEA地區(qū)仍保持較快增長。
　　庫存去化方面均有明顯進(jìn)展，除UA外其他公司庫存金額均實(shí)現(xiàn)同比下降，且大部分公司實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)下降，基本均好于彭博一致預(yù)期，且部分公司管理層已表示庫存達(dá)到健康良性水平；預(yù)計(jì)進(jìn)展相對(duì)較慢的VF和UA到今年年底也將實(shí)現(xiàn)庫存健康水平或金額同比下降，供應(yīng)商訂單修復(fù)拐點(diǎn)在即。
　　按照庫存去化進(jìn)展、動(dòng)銷情況、全年指引的情況，大致可以分為三類：
　　第一類：庫存改善和動(dòng)銷情況表現(xiàn)均較好，全年業(yè)績指引樂觀，收入增長高個(gè)位數(shù)到高雙位數(shù)（Deckers/Lululemon/迅銷/PUMA）
　　1）截至9月底，Deckers庫存金額同比下降21%，下降幅度超彭博一致預(yù)期，去庫進(jìn)展領(lǐng)先；本季度收入貨幣中性口徑增長24%，其中UGG、HOKA品牌增長強(qiáng)勁；繼Q1上調(diào)全年指引后，本次公司再次上調(diào)全年業(yè)績指引，上調(diào)收入指引至同比增長約11%，同時(shí)上調(diào)毛利率、EPS指引。
　　2）截至10月底，Lululemon庫存金額同比下降4%，降幅超管理層預(yù)期，管理層對(duì)庫存質(zhì)量和數(shù)量表現(xiàn)滿意；本季度收入同比增長19%，好于管理層指引，其中中國區(qū)強(qiáng)勁增長53%；上調(diào)全年業(yè)績指引，小幅上調(diào)收入指引至18%左右，同時(shí)上調(diào)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率和EPS指引。
　　3）截至8月底，迅銷集團(tuán)庫存金額同比下降8%；優(yōu)衣庫國際及GU事業(yè)部帶動(dòng)下FY2023全年收入增長20%，收入與凈利潤均好于指引；首次給出FY2024業(yè)績指引，收入預(yù)計(jì)同比+10%。
　　4）截至9月底，PUMA庫存金額同比下降20%、環(huán)比下降13%，在上一財(cái)報(bào)季管理層已表示庫存水平已如期恢復(fù)正常；本季度收入貨幣中性口徑收入增長6%，各地區(qū)收入均正向增長，零售渠道及鞋類銷售引領(lǐng)增長；維持此前指引，預(yù)計(jì)收入貨幣中性口徑高個(gè)位數(shù)增長。
　　第二類：庫存恢復(fù)健康，高基數(shù)下銷售及全年業(yè)績指引放緩，收入預(yù)計(jì)持平左右（Nike/Adidas）
　　1）截至11月底，耐克報(bào)表庫存金額、公司市場上總庫存量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)下降，去庫速度超預(yù)期，庫存領(lǐng)先行業(yè)恢復(fù)健康水平。FY2024Q1-Q2（對(duì)應(yīng)23年6-11月）收入貨幣中性口徑分別+2%和-1%，符合管理層預(yù)期；下半財(cái)年預(yù)期尤其在大中華區(qū)和EMEA地區(qū)宏觀壓力加大、銷售承壓，下調(diào)全年收入指引至增長1%。