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展望1月，當(dāng)前權(quán)重指數(shù)和成長類指數(shù)的估值水平已經(jīng)降到歷史最低水平附近，反應(yīng)了此前對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期的負(fù)面預(yù)期定價(jià)較為充分。11月多項(xiàng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)增速指標(biāo)轉(zhuǎn)正，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始邊際改善，出口轉(zhuǎn)正、政府投資開支開始增加。工業(yè)企業(yè)盈利增速進(jìn)一步加速改善，預(yù)期上市公司四季度盈利增速我往進(jìn)一步回升。預(yù)期修復(fù)后，權(quán)重指數(shù)、成長類指數(shù)年底開始已經(jīng)開啟了反彈趨勢(shì)。行業(yè)層面，能化大趨勢(shì)下的泛科技鏈，出口鏈和政府開支鏈有望成為明年行業(yè)布局的重要線索。
　　大勢(shì)研判和核心邏輯：經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)，市場轉(zhuǎn)暖。展望1月，A股的估值水平的持續(xù)降低，使得市場對(duì)于悲觀因素進(jìn)行了充分定價(jià)，新的投資者開始逐漸進(jìn)入。隨著近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始邊際改善，市場情緒終于開始有一定程度修復(fù)。進(jìn)入新的一年，政府投資開支也有望開始進(jìn)入上行周期，地產(chǎn)領(lǐng)域也初現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象。在內(nèi)外需求均邊際改善情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利情況將會(huì)環(huán)比持續(xù)改善。風(fēng)格方面，仍然以科技成長主攻方向，兼顧部分受益于內(nèi)外需求可能會(huì)引發(fā)需求改善的部分開工鏈和材料等相關(guān)等領(lǐng)域。
　　行業(yè)配置核心思路：風(fēng)格和行業(yè)配置層面，我們認(rèn)為隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂逐漸緩解，此前偏向防御價(jià)值、偏向小盤股的風(fēng)格將會(huì)更加均衡，權(quán)重板塊有望迎來反彈，成長風(fēng)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。從政策支持，科技創(chuàng)新目前成為政策最重要的支持方向；政府財(cái)政開支更加有力帶來的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。從近期宏觀變化來看，智能化大趨勢(shì)下的泛科技鏈，出口鏈和政府開支鏈有望成為明年行業(yè)布局的重要線索。行業(yè)層面，關(guān)注AI科技創(chuàng)新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動(dòng)帶來的計(jì)算機(jī)、工業(yè)金屬、建材、家電等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。這些行業(yè)也是我們自年度策略報(bào)告以來重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向。
　　流動(dòng)性：預(yù)期回暖或帶動(dòng)外資重回凈流入。流動(dòng)性方面，當(dāng)前貨幣市場流動(dòng)性相對(duì)充裕，歲末年初特別國債逐漸形成支出，或?qū)暧^流動(dòng)性形成補(bǔ)充，1月中旬稅期，資金面波動(dòng)可能加大。外部方面，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)自1月繼續(xù)暫停加息，自明年3月開始降息，預(yù)計(jì)1月美元指數(shù)及美債收益率有望繼續(xù)回落。股市資金供需方面，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過度悲觀的預(yù)期修復(fù)的背景下，人民幣匯率改善，外資有望重回凈流入；隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，融資資金可能繼續(xù)流入；結(jié)構(gòu)性行情下，ETF有望延續(xù)凈申購貢獻(xiàn)增量資金。整體而言，在當(dāng)前A股存量資金格局下，外資是A股重要邊際增量，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或帶動(dòng)外資重回凈流入，近期上市公司回購增持密集發(fā)布、ETF逆勢(shì)凈流入等都有望助推市場流動(dòng)性的持續(xù)改善。
　　企業(yè)盈利和景氣：隨著秋季旺季的結(jié)束，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)斜率出現(xiàn)放緩，但一些行業(yè)仍有較高景氣亮點(diǎn)。后續(xù)我們推薦關(guān)注一方面供需格局相對(duì)較好，庫銷比和庫存增速相對(duì)低位、PPI轉(zhuǎn)正或者改善的行業(yè)。另一方面關(guān)注景氣度相對(duì)較高或者邊際改善的領(lǐng)域，主要集中在TMT、醫(yī)藥板塊（中觀指標(biāo)延續(xù)回暖，盈利邊際改善）、高端制造領(lǐng)域（如自動(dòng)化設(shè)備、汽車零部件等）、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的施工和消費(fèi)領(lǐng)域以及其他紡織服飾、造紙、電力、煤炭（需求提升，供給擾動(dòng)）等。盈利方面，11月工業(yè)企業(yè)盈利加速改善，利潤率改善推動(dòng)整體盈利修復(fù)顯著。結(jié)構(gòu)上單位量升價(jià)減，單位成本下降，利潤率持續(xù)提升。細(xì)分行業(yè)原材料行業(yè)受下游需求逐步恢復(fù)以及低基數(shù)等影響，盈利改善明顯，對(duì)規(guī)上工業(yè)利潤增長貢獻(xiàn)最大；消費(fèi)品制造業(yè)利潤連續(xù)4個(gè)月增長；TMT制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)三個(gè)月滾動(dòng)同比有明顯改善。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利和12月細(xì)分行業(yè)PMI來看，預(yù)計(jì)十二月盈利改善或增速較高的領(lǐng)域可能有通用設(shè)備、汽車、TMT、家具、醫(yī)藥、紡織服飾、鐵路船舶等。綜合考慮近期盈利、景氣情況一級(jí)政策的密集發(fā)布，推薦重點(diǎn)關(guān)注景氣較高或改善（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點(diǎn)以及受益于政策驅(qū)動(dòng)的方向，主要包括的細(xì)分行業(yè)有有色金屬、機(jī)械設(shè)備（通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、船舶等）、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子等）、煤炭、汽車（汽車零部件、商用車、乘用車）等細(xì)分領(lǐng)域。
　　賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資：賽道投資方面，1月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：集成電路（設(shè)備、存儲(chǔ)、材料）、消費(fèi)電子（MR、OLED）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素）、人工智能（算力·、AI+應(yīng)用）、機(jī)器人（零部件、減速器）。產(chǎn)業(yè)投資方面，關(guān)注機(jī)器人和衛(wèi)星的投資機(jī)會(huì)：1）機(jī)器人：強(qiáng)政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且特斯拉機(jī)器人持續(xù)超預(yù)期，機(jī)器人國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，相應(yīng)零部件國產(chǎn)替代化增強(qiáng)，關(guān)注機(jī)器人零部件（軸承、滾柱絲杠、減速器等）投資機(jī)會(huì)。2）衛(wèi)星通信：中國電信完成全球首次運(yùn)營商N(yùn)RNTN終端直連衛(wèi)星現(xiàn)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)，終端應(yīng)用落地加快，衛(wèi)星通信有望成為智能手機(jī)新的創(chuàng)新焦點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)進(jìn)程上，近年來成本端改善不斷，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，衛(wèi)星通信商用可期。產(chǎn)業(yè)政策端，建議關(guān)注數(shù)據(jù)要素、低空經(jīng)濟(jì)。12月數(shù)據(jù)要素X三年行動(dòng)方案征求意見稿出臺(tái)，需求端政策落地。當(dāng)前數(shù)據(jù)要素處于基礎(chǔ)政策框