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宏觀：靜待增發(fā)國債形成支出；策略：滬深300指數(shù)的多重極值，這次一樣還是不一樣；銀行：12月理財(cái)收益率情況；量化：如何混合運(yùn)用短期和長期動量進(jìn)行擇時(shí)；基金評價(jià)：基金經(jīng)理信念與業(yè)績表現(xiàn)
　　【宏觀-趙宏鶴】：靜待增發(fā)國債形成支出
　　11月一般公共預(yù)算收入增速持續(xù)回升，稅收和非稅收入進(jìn)一步改善。經(jīng)濟(jì)景氣度回升繼續(xù)支撐稅收收入改善。國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅對稅收的拉動作用進(jìn)一步增強(qiáng)，對應(yīng)10月以來生產(chǎn)端加速恢復(fù)，工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均有明顯回升，企業(yè)盈利顯著改善。國內(nèi)消費(fèi)稅同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，在去年同期的低基數(shù)下，近期社零加速回升。車輛購置稅維持高增長，11月以來汽車消費(fèi)市場熱度不減，單月汽車銷量再創(chuàng)年內(nèi)新高。11月一般公共預(yù)算支出力度保持強(qiáng)勢，民生領(lǐng)域支出延續(xù)高增長，教育、社保就業(yè)是主要發(fā)力方向；基建相關(guān)支出增速回落，增發(fā)國債尚未集中形成支出。近期國家發(fā)展改革委下達(dá)第一批增發(fā)國債項(xiàng)目清單，災(zāi)后恢復(fù)重建和防災(zāi)減災(zāi)工程建設(shè)是重點(diǎn)投入方向。高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目也作為增發(fā)國債第一批項(xiàng)目下達(dá)。政府性基金收入明顯回暖，土地出讓收入大幅回升。10月全國土地交易市場明顯回暖，成交宗數(shù)、成交面積與出讓金額均有較大幅度回升，11月房地產(chǎn)新開工面積增速也出現(xiàn)積極跡象。需要注意的是，11月土地交易市場活躍度再度小幅回落，地產(chǎn)鏈前端景氣度改善的持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。政府性基金支出有所減速。新增專項(xiàng)債發(fā)行高峰已過，2024年度新增地方政府債務(wù)額度尚未正式下達(dá)。往后看，各省份特殊再融資債發(fā)行或接近尾聲，明年財(cái)政政策總量適度發(fā)力，“三大工程”持續(xù)推進(jìn)，政府性基金支出有望得到提振。
　　【策略-張夏】：滬深300指數(shù)的多重極值，這次一樣還是不一樣
　　滬深300的多重極值，這次是“一樣”還是“不一樣”？滬深300指數(shù)出現(xiàn)極端估值、或者其他大類資產(chǎn)的走勢關(guān)系出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。這些極值出現(xiàn)的原因都與對于短期經(jīng)濟(jì)的削弱，從而產(chǎn)生了對于經(jīng)濟(jì)長期的擔(dān)憂。而近期，諸多實(shí)物經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)正，顯示經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光?？萍紕?chuàng)新目前成為政策最重要的支持方向；政府財(cái)政開支更加有力帶來的機(jī)會也值得關(guān)注。從近期宏觀變化來看，美聯(lián)儲明年走向?qū)捤?，外需邊際改善是大概率事件；因此，“科技創(chuàng)新+出口”“科技創(chuàng)新+To G”有望成為明年行業(yè)布局的重要線索。行業(yè)層面，關(guān)注AI科技創(chuàng)新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動帶來的計(jì)算機(jī)、工業(yè)金屬、建材、家電等領(lǐng)域的投資機(jī)會。
　　【銀行-廖志明】：
　　12月理財(cái)收益率情況12月理財(cái)收益率情況如何？
　　近一個(gè)月現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率小幅上升。截至12月15日，現(xiàn)金管理類理財(cái)7天年化收益率中樞為2.17%，較貨基高約17BP；樣本中的大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為2.05%，股份行為2.27%，城農(nóng)商行為2.19%。
　　12月上半月，固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率平穩(wěn)。12月上半月定開純固收、定開固收+和持有期固收理財(cái)平均半月年化收益率分別為2.4%、2.5%與1.0%，同期定開債基平均半月年化收益率為5.4%。截至12月15日，定開純固收、定開固收+和持有期固收類理財(cái)平均近3個(gè)月年化收益率分別為2.7%、2.6%和1.3%，同期定開債基為2.8%。截至12月15日，年初以來定開純固收理財(cái)平均年化收益率3.56%，定開債基為3.72%，持有期固收理財(cái)僅為2.55%。
　　近半個(gè)月混合類理財(cái)凈值普遍下跌。截至12月15日，理財(cái)公司混合類公募理財(cái)產(chǎn)品平均年初至今收益率為0.6%，較11月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，破凈產(chǎn)品數(shù)量占比升至31.5%。從理財(cái)公司混合類公募理財(cái)產(chǎn)品平均年初至今收益率來看，截至12月15日，前五名分別為恒豐理財(cái)、華夏理財(cái)、招銀理財(cái)、渝農(nóng)商理財(cái)和中銀理財(cái)。截至12月15日，理財(cái)公司權(quán)益類公募理財(cái)產(chǎn)品平均年初至今收益率-10.7%，較11月中旬下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，近一個(gè)月權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品凈值仍呈下跌態(tài)勢。
　　展望：2024年理財(cái)規(guī)模有望平穩(wěn)增長。我們估算2022年11月10日-2023年3月底，理財(cái)規(guī)模下降了約6萬億元，除了理財(cái)凈值波動外也有理財(cái)沖存款的因素。2023年6月末理財(cái)規(guī)模僅25.34萬億元，我們估算11月末理財(cái)規(guī)模約27.5萬億元。12月理財(cái)規(guī)模往往呈下跌態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)年底理財(cái)規(guī)模26.8萬億。展望2024年，由于存款利率下調(diào)且保持低位，理財(cái)規(guī)模有望保持平穩(wěn)增長，高點(diǎn)或超過30萬億元。
　　【量化-周靖明】：如何混合運(yùn)用短期和長期動量進(jìn)行擇時(shí)
　　得益于邏輯樸素且有效，動量策略在投資實(shí)踐中應(yīng)用非常廣泛。本次我們分享一篇發(fā)表在Journal of Financial Economics上的一篇文獻(xiàn)《Momentum turningpoints》，該文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)混合長期和短期動量形成的中等速度策略具有一定的優(yōu)勢。同時(shí)，文章通過一種新穎的動量alpha無模型分解方式，對動量策略有效的原因進(jìn)行了剖析。最后，文章提出了一種動態(tài)的最優(yōu)動量速度決定機(jī)制。
　　文章以美國權(quán)益市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為測試對象，以1個(gè)月動量信號作為