>> 招商證券-招商研究一周回顧-231229
| 上傳日期： |
2023/12/30 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀組。
1、臨近年末，經(jīng)濟活動進一步放緩，疊加寒潮影響，高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)以及人員出行數(shù)據(jù)均有所走弱。國有大行存款利率年內(nèi)第三次下調(diào)，一方面緩解銀行凈息差壓力，另一方面非對稱下調(diào)有助于修復(fù)活期存款和定期存款的增速差，幫助M1增速和貨幣活性回升。海外方面，美國金融條件繼續(xù)轉(zhuǎn)松，抵押貸款利率持續(xù)回落推動地產(chǎn)商信心邊際回升。當(dāng)前市場降息預(yù)期存在“搶跑”，降息預(yù)期回歸或帶來市場價格波動。日本央行12月貨幣政策會議維持寬松，政策轉(zhuǎn)向時機仍需等待。
2、更需要關(guān)注的是BOJ政策轉(zhuǎn)向的外溢效應(yīng)。一方面，日央行政策轉(zhuǎn)向，將會進一步打擊負利率受益資產(chǎn)。全球負利率債券規(guī)模從2020年以來大幅縮減，從零息通脹保值債券的角度來看黃金，黃金價格與實際利率的關(guān)系或進一步脫敏。另一方面，日央行政策轉(zhuǎn)向可能會導(dǎo)致存量資金大量流回日本本土，對海外債券形成沖擊。自從日本2013年實施QQE、2016年推出負利率和YCC，日本固收產(chǎn)品投資回報率極低，日本的保險等金融機構(gòu)為獲得更高收益率，顯著減持日本債券、增配美債等海外資產(chǎn)。目前日資已成為海外債券的重要買家，日本也是美國國債最大的海外持有人。日本退出負利率后，存量資金回流日本，將對美國國債、美國信用債等海外債券都產(chǎn)生一定沖擊。流動性重新分配或也會對日本股市形成利好。
策略組。
1、滬深300的多重極值，這次是“一樣”還是“不一樣”？滬深300指數(shù)出現(xiàn)極端估值、或者其他大類資產(chǎn)的走勢關(guān)系出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。這些極值出現(xiàn)的原因都與對于短期經(jīng)濟的削弱，從而產(chǎn)生了對于經(jīng)濟長期的擔(dān)憂。而近期，諸多實物經(jīng)濟指標(biāo)轉(zhuǎn)正，顯示經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光。科技創(chuàng)新目前成為政策最重要的支持方向；政府財政開支更加有力帶來的機會也值得關(guān)注。從近期宏觀變化來看，美聯(lián)儲明年走向?qū)捤桑庑柽呺H改善是大概率事件；因此，“科技創(chuàng)新+出口”“科技創(chuàng)新+To G”有望成為明年行業(yè)布局的重要線索。行業(yè)層面，關(guān)注AI科技創(chuàng)新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動帶來的計算機、工業(yè)金屬、建材、家電等領(lǐng)域的投資機會。
2、11月工業(yè)企業(yè)利潤率回升助推盈利加速改善。整體來看，1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅繼續(xù)收窄，11月當(dāng)月同比加速修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，量升價減，單位成本下降，利潤率持續(xù)提升。大類行業(yè)中，上游資源品同比降幅明顯收窄，中游制造業(yè)有所分化，消費制造業(yè)普遍改善，TMT制造業(yè)恢復(fù)斜率較大。本次工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)再次確認了我們此前關(guān)于整個工業(yè)企業(yè)部門的利潤增速將會從三季度開始逐漸加速上行的判斷，目前利潤率已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)，但價格端仍有待進一步改善。行業(yè)層面推薦關(guān)注景氣度較高的黑色金屬、有色金屬、化學(xué)纖維、石油煤炭加工等資源品領(lǐng)域，邊際改善較大的TMT制造業(yè)、汽車制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)和部分紡織、家具、造紙等消費領(lǐng)域。
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