>> 德邦證券-海外策略月報：分歧彌合的兩種情景-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 1509KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達(dá),譚詩吟,薛威 |
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12月全球股市多數(shù)上漲，新興市場優(yōu)于發(fā)達(dá)市場。2023年最后一周，除美元指數(shù)外各大市場均顯示韌性，美股延續(xù)小步上漲的節(jié)奏，黃金再度來到了前高附近，美債利率低位波動。從12月整體來看，印度SENSEX30和墨西哥MXX指數(shù)漲幅超過6%，美股三大指數(shù)漲幅在4%-6%之間，德國DAX指數(shù)和法國CAC40漲幅在3%-4%區(qū)間。
從驅(qū)動因素來看，12月美股表現(xiàn)韌性源于市場降息預(yù)期延續(xù)，美聯(lián)儲在12月利率決議上釋放鴿派信號使得樂觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵。我們在12月月報《情緒待收斂》中認(rèn)為美聯(lián)儲在12月或伺機(jī)而動重新主導(dǎo)市場預(yù)期，但事實超出了我們的預(yù)期，市場對降息的樂觀預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，最終的結(jié)果是12月美聯(lián)儲決議釋放鴿派信號，我們也在決議前夕意識到了美聯(lián)儲回歸中性利率的意圖，并對之前的觀點進(jìn)行修正。隨后市場情緒推動美股進(jìn)一步演繹，美債利率順暢地回落至當(dāng)前3.8%附近的位置。
展望2024年1月，我們認(rèn)為市場預(yù)期與美聯(lián)儲的分歧或難以持續(xù)，12月會議紀(jì)要、1月美國兩黨對于長期支出的談判以及地緣局勢升溫等因素可能會對市場形成擾動，從而加劇彌合階段的市場波動。從最新的CME期貨模型來看，市場對2024年全年美聯(lián)儲降息幅度的預(yù)期達(dá)到156bp左右，這與美聯(lián)儲點陣圖顯示的75bp相比差距較大，也意味著后續(xù)或出現(xiàn)預(yù)期的彌合。我們認(rèn)為該彌合可能在2024年1月出現(xiàn)，目前來看，1月需要關(guān)注的重要變化有三個：一是新年第一周公布的美聯(lián)儲12月利率決議會議紀(jì)要，該紀(jì)要能夠顯示出市場是否真正理解了美聯(lián)儲的意圖；二是此前眾議院議長約翰遜在11月公布《持續(xù)決議案》，將一些聯(lián)邦政府部門的運(yùn)作延長至2023年1月19日，另一些延長至2月2日，國會將在此期間就長期支出進(jìn)行談判，這也會給市場帶來新的擾動因素；三是近期有升溫跡象的地緣局勢是否會帶來新的變量也值得進(jìn)一步觀察。在紅海局勢未明顯平息的背景下，烏克蘭局勢出現(xiàn)升級，12月29日，俄羅斯對包括首都基輔在內(nèi)的烏克蘭多個城市進(jìn)行了襲擊，這也可能讓拜登提出對烏克蘭軍援加碼的訴求。
整體來看，隨著時間的推移，市場與美聯(lián)儲的分歧必然會趨于收斂，收斂的路徑存在兩種情景。第一種：通脹控制順利，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，市場向聯(lián)儲靠攏，屆時美債或反彈，美股整體迎來調(diào)整。第二種：通脹控制完成，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率回升，美聯(lián)儲向市場、機(jī)構(gòu)靠攏，但是美股盈利端的沖擊或難以避免，美股科技龍頭或在分子端的沖擊下表現(xiàn)弱勢，長端美債下行空間有限，估值支撐大概率難以對沖盈利端的負(fù)面影響。目前來看，我們認(rèn)為第二種情景的概率更高。
配置建議：綜上，我們認(rèn)為2024年1月需要關(guān)注市場與美聯(lián)儲分歧是否會在某些因子的催化下開始彌合，一旦兩者開始收斂，預(yù)計美股將迎來調(diào)整，但無論是何種情景，當(dāng)前的長端美債下行空間已然有限，后續(xù)短端利率的回落或更為明顯，美股創(chuàng)新藥指數(shù)XBI等中小成長板塊或相對強(qiáng)勢。
風(fēng)險提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期
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