>> 華泰證券-汽車行業(yè)專題研究-機(jī)器人系列三：怎么看投資主線-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
1273KB |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭 |
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機(jī)器人硬件投資主線仍聚焦降本，優(yōu)選技術(shù)壁壘高且國產(chǎn)化低的核心環(huán)節(jié)
特斯拉人形機(jī)器人當(dāng)前發(fā)展第一桎梏是硬件超配和量產(chǎn)成本的矛盾，我們認(rèn)為特斯拉軟件能力繼續(xù)迭代進(jìn)化，終局硬件方案仍存在變化，繼而帶動賽道行情波動。但隨著特斯拉產(chǎn)品測試進(jìn)度按計劃推進(jìn)、核心廠商交流反饋持續(xù)進(jìn)行，硬件方案或趨向收斂，核心仍圍繞如何解決量產(chǎn)降本和硬件超配的矛盾，我們認(rèn)為賽道投資主線將回歸到有概率能拿到“入場券”的企業(yè)，短期看有概率實(shí)現(xiàn)0到1國產(chǎn)替代突破的標(biāo)的或有更大彈性，長期看擁有外延能力的集成供應(yīng)商或更有發(fā)展前景，此外我們也關(guān)注國產(chǎn)化率低且技術(shù)難度不高的環(huán)節(jié)能有國產(chǎn)供應(yīng)商突破。
怎么看后續(xù)的行情？Tier1與Tier2走勢分化，核心圍繞國產(chǎn)替代降本
23年以來機(jī)器人賽道行情不斷。上半場Tier1領(lǐng)跑，6-10月集成商概念的三花、拓普、鳴志電器的最大漲幅為30%、43%、68%，下半場Tier2接棒，10月以來絲杠概念和傳感器概念均有超額收益。我們認(rèn)為機(jī)器人賽道行情分化主要系，前期硬件方案不明朗，核心環(huán)節(jié)多處于測試階段，供應(yīng)商廣泛送樣驗證自身能力，因此行情聚焦在進(jìn)入供應(yīng)鏈概率高的Tier1標(biāo)的，如三花、拓普等。隨著Tier1入場券逐步清晰，其他降本空間較大的細(xì)分賽道中出現(xiàn)Tier2標(biāo)的有望從0到1突破，進(jìn)而跑出超額收益。我們認(rèn)為行情本質(zhì)是國產(chǎn)替代降本邏輯驅(qū)動，往后主線或收斂于Tier1和定點(diǎn)概率高的Tier2。
最新變量在于什么？手部的全新配置與多維力矩傳感器的應(yīng)用
12月13日特斯拉發(fā)布二代機(jī)器人視頻，GEN-2較前代的抓握動作更平滑，能抓取3cm物體如雞蛋，步行速度更快，且能簡單靈活平面行走、深蹲站立，此外，外觀更貼近人形，外骨骼覆蓋更廣、部分關(guān)節(jié)為黑色材料覆蓋、腳部有類鞋裝置。我們判斷此次特斯拉在軟硬件有了進(jìn)一步改善優(yōu)化：如手部搭配了全新的雙手配置，可能包括壓力傳感器和微型軸距齒輪；下肢或搭載了多維力矩傳感器和IMU。以上賽道或因特斯拉最新視頻催化，催化新一波國產(chǎn)替代降本行情。
后續(xù)有何值得期待？更高難度的動態(tài)測試以及更多的國產(chǎn)替代機(jī)遇
此次GEN-2的展示內(nèi)容基本為簡單版本的動態(tài)測試，而視頻中的彩蛋或預(yù)示著未來更高難度動態(tài)測試的展示。我們認(rèn)為隨著特斯拉不斷展示更高難度的動態(tài)測試，實(shí)際意味著硬件方案再次優(yōu)化迭代，同時加速向終局方案固化，逼近小批量量產(chǎn)階段。投資機(jī)會上看，將更聚焦在量產(chǎn)降本和國產(chǎn)替代主線，我們依然看好國產(chǎn)替代能力強(qiáng)、概率大的Tier1和潛在Tier1，同時關(guān)注隨著機(jī)器人手部和動作靈敏度提高，催化其他降本空間大、有國產(chǎn)替代機(jī)遇的Tier2行情演繹，如絲杠、力矩傳感器。
如何排序未來投資機(jī)遇？
我們綜合考慮技術(shù)壁壘、國產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)，將有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的硬件環(huán)節(jié)排序為：1）技術(shù)交流驗證較多的集成環(huán)節(jié)，關(guān)注三花智控、拓普集團(tuán)；技術(shù)難度小，自身在特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，且有海外產(chǎn)能的，如內(nèi)骨骼的結(jié)構(gòu)件；2）技術(shù)難度一般，但方案尚未確定，有一定變化的，在海外有產(chǎn)能和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的，如外骨骼、線束總成、電池；3）技術(shù)難度較大，降本空間較大，國產(chǎn)有一定技術(shù)基礎(chǔ)尚需進(jìn)展和突破的，如減速器、IMU、絲杠，關(guān)注雙環(huán)傳動等；4）技術(shù)難度更上一層樓，國產(chǎn)有待突破的，如一維三維力矩傳感器。
風(fēng)險提示：技術(shù)進(jìn)度不及預(yù)期；國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；測算環(huán)節(jié)存在主觀性判斷。
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