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日報(bào)/周報(bào)/雙周報(bào)/月報(bào)：《美聯(lián)儲從加息到降息期間資產(chǎn)價(jià)格走勢》2024-01-02
　　本周聚焦：美聯(lián)儲從加息到降息期間資產(chǎn)價(jià)格走勢
　　1980年代以來，美聯(lián)儲經(jīng)歷了5輪降息周期。分別為1984年9月-1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月，除了第一輪為平抑貿(mào)易赤字，其余均為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行。歷輪從最后一次加息到首次降息平均7個(gè)月，降息周期平均持續(xù)23個(gè)月，但最近兩輪明顯縮短，并且很快降至0利率，具有典型的危機(jī)模式特征。
　　復(fù)盤美聯(lián)儲歷輪從加息到降息期間美國資產(chǎn)價(jià)格走勢，發(fā)現(xiàn)：美債利率整體下行，且2Y比10Y更快，期限利差始終保持在低位；美股整體上漲，尤其是最近兩輪降息周期三大指數(shù)平均上漲20%左右；美元指數(shù)變動并不明顯。對標(biāo)當(dāng)前，以2023年7月27日作為最后一次加息，截至2023年末，美債利率從高點(diǎn)下行超過前期均值，短期或?qū)⑾鄬叿€(wěn)；美股上行基本達(dá)到歷輪均值，但是相較于最近兩輪20%的漲幅還有較大空間，美股行情或仍未結(jié)束；美元指數(shù)整體反應(yīng)不大，短期略有下行，后續(xù)或?qū)⒈３终鹗帯?br>　　復(fù)盤美聯(lián)儲降息期間的美國資產(chǎn)價(jià)格走勢，發(fā)現(xiàn)：美債利率整體下行，與降息幅度強(qiáng)正相關(guān)，與10Y美債大概1:0.49；股票市場偏向于下行，主因降息之后，經(jīng)濟(jì)需要反應(yīng)時(shí)間；美元指數(shù)不同時(shí)期反應(yīng)不同，平均來看略有下行，但最近兩輪變動不大。我們預(yù)計(jì)2024年中美聯(lián)儲降息，全年100-150BP，則：美債利率下半年降至3.0%-3.5%；美股有風(fēng)險(xiǎn)，但降息托舉經(jīng)濟(jì)后或有相對支撐；美元指數(shù)在歐洲經(jīng)濟(jì)下行更快和日本YCC松動下預(yù)計(jì)仍將高位震蕩。
　　美債利率下行對A股有估值提振效應(yīng)，對成長板塊更明顯，主要是在計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電子、通信領(lǐng)域。2016年以來A股整體估值與10Y美債利率顯著負(fù)相關(guān)，尤其是成長板塊更明顯。政策態(tài)度的變化導(dǎo)致以往利好的地產(chǎn)、建材邏輯發(fā)生相對改變，仍然相對利好的領(lǐng)域在計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電子、通信等。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)整體平穩(wěn)，地產(chǎn)銷售受益政策優(yōu)化。上游：原油價(jià)格平穩(wěn)，焦煤價(jià)格下跌；中游：螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上升，水泥價(jià)格小幅下跌，動力煤價(jià)格持平；下游：100大中土地成交面積同比上升，房地產(chǎn)市場有所回升，上海地鐵客流有所上升。豬肉價(jià)格基本平穩(wěn)，蔬菜價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)波動。金融：國債利率整體走低，期限利差上升，美元指數(shù)下跌。三大需求：商品房成交面積小幅回升，建材市場有所回落，玻璃期貨價(jià)格反彈回落，外需景氣度有所回升。產(chǎn)業(yè)鏈：黑色產(chǎn)品MySpic指數(shù)下降，有色金屬整體上升，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上升。
　　本周關(guān)注：本周中國公布12月非官方PMI，歐盟公布12月歐元區(qū)PMI、11月歐元區(qū)PPI，美國公布12月PMI、12月ADP就業(yè)和12月失業(yè)率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；美國通脹粘性超預(yù)期導(dǎo)致繼續(xù)加息。