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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.75-6.85億元，同增63.2%-94.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.10-5.20億元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損2.71-3.81億元（4Q22為虧損3.2億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤虧損3.46-4.56億元（4Q22為虧損3.58億元）。
　　國信食飲觀點(diǎn)：4Q23公司銷量維持前三季度增勢，核心中高檔產(chǎn)品較快增長，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。此外，公司繼續(xù)深入推進(jìn)在生產(chǎn)、營銷、市場和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的變革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效率、運(yùn)營效率和發(fā)展質(zhì)量的提升。展望2024年，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、降本增效疊加成本改善共振作用下，2024年公司有望展現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績彈性。我們維持盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入144.9/159.3/174.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.3/9.0/11.4億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為38/27/21倍?？紤]到目前公司處于改革紅利期，業(yè)績成長性與確定性兼?zhèn)洌?dāng)前股價(jià)對應(yīng)的2024/2025年估值水平合理偏低，維持“買入”評級。
　　評論：
　　事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.75-6.85億元，同增63.2%-94.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.10-5.20億元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損2.71-3.81億元（4Q22為虧損3.20億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤虧損3.46-4.56億元（4Q22為虧損3.58億元）。本次業(yè)績預(yù)告范圍較大，取中值看，4Q23公司歸母凈利潤為虧損3.26億元，與4Q22基本持平。考慮到4Q22收入基數(shù)較高，預(yù)計(jì)4Q23收入穩(wěn)健增長。
　　4Q23維持前三季度銷量增勢，核心單品U8延續(xù)高增速
　　銷量方面，第三季度維持前三季度銷量增勢（1-3Q23銷量同比+5.7%），預(yù)計(jì)4Q23公司銷量同比增長中個(gè)位數(shù)，全年銷量同比增長中個(gè)位數(shù)。結(jié)構(gòu)方面，公司核心單品U8延續(xù)高增速，預(yù)計(jì)全年銷量可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長；漓泉1998在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長。核心中高檔產(chǎn)品較快增長帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
　　持續(xù)推進(jìn)市場化改革，改革紅利逐步釋放
　　今年以來，公司深入推進(jìn)在生產(chǎn)、營銷、市場和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的變革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效率、運(yùn)營效率和發(fā)展質(zhì)量的提升。一方面，得益于各區(qū)域市場降本增效改革與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作全面推進(jìn)，2023年公司實(shí)現(xiàn)弱勢子公司全線減虧，促進(jìn)公司盈利能力修復(fù)；另一方面，公司持續(xù)強(qiáng)化總部職能，人員編制改革順利進(jìn)行，且供應(yīng)鏈進(jìn)行數(shù)字化改造，短期費(fèi)用節(jié)省空間受制于相關(guān)的一次性費(fèi)用支出，但中長期來看，效率提升有望帶來更大程度的費(fèi)用節(jié)省。
　　強(qiáng)化產(chǎn)品組合，深化改革，2024年業(yè)績彈性可期
　　展望2024年，預(yù)計(jì)U8仍是公司改革的核心抓手，目前U8在公司強(qiáng)勢市場維持高增長勢能，并在非強(qiáng)勢市場逐步提升滲透率。U8卡位8-10元價(jià)格帶，可充分享受價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。除U8外，2024年公司將借助升級版鮮啤、清爽對中低檔產(chǎn)品進(jìn)行整合，核心產(chǎn)品矩陣更趨完善，燕京品牌的市場競爭力有望強(qiáng)化。改革方面，公司將深化生產(chǎn)、營銷、供應(yīng)鏈等方面的改革，繼續(xù)推行卓越管理體系，預(yù)計(jì)降本增效紅利將更大程度釋放。此外，由于大麥主產(chǎn)地豐產(chǎn)以及我國取消澳麥雙反關(guān)稅，預(yù)計(jì)2024年公司大麥采購價(jià)格回落，成本端改善將增厚公司利潤。綜合來看，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、降本增效疊加成本改善共振作用下，2024年公司有望展現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績彈性。
　　投資建議：燕京啤酒目前處于改革紅利期，業(yè)績成長性與確定性兼?zhèn)洌S持“買入”評級
　　燕京啤酒目前處于改革紅利期，業(yè)績成長性與確定性兼?zhèn)?。我們維持盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入144.9/159.3/174.6億元，同比+9.8%/+9.9%/+9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.3/9.0/11.4億元，同比+79.5%/+42.8%/+26.4%；EPS分別為0.22/0.32/0.41元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為38/27/21倍?？紤]到公司業(yè)績成長性與確定性，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的2024/2025年估值水平合理偏低，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；燕京U8渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；成本超預(yù)期上漲。