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業(yè)績(jī)持續(xù)高增，預(yù)告中值符合市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.75-6.85億元，同比+63.22%-94.44%，預(yù)告業(yè)績(jī)中位數(shù)6.30億元與當(dāng)前Wind一致預(yù)期2023年業(yè)績(jī)相同；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.10-5.20億元，同比+50.98-91.49%。公司積極推動(dòng)各項(xiàng)改革措施落地，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　改革持續(xù)推進(jìn)，23Q4有望持續(xù)減虧。23Q4單季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.81至-2.71億元，較22Q4同期減虧4916萬至增虧6090萬元，Q4作為啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)銷售淡季，考慮到公司對(duì)內(nèi)持續(xù)推動(dòng)降本增效工作，減虧工作重要性凸顯，23Q4有望持續(xù)減虧。
　　展望2024，行業(yè)進(jìn)入成本下行周期，管理賦能燕京業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)前啤酒成本呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢(shì)，考慮到我國(guó)解除澳大利亞大麥雙反關(guān)稅的影響下，進(jìn)口大麥均價(jià)自8月以來加速回落，鋁材價(jià)格處于低位，啤酒行業(yè)2024年噸成本有望同比下降，毛利率彈性正向貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。從燕京啤酒視角下看，改革持續(xù)推進(jìn)，收入端U8大單品放量，管理端多舉齊下壓降費(fèi)用率，業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增，加速實(shí)現(xiàn)燕京啤酒品牌復(fù)興。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司改革正當(dāng)時(shí)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.07/153.69/164.06億元，同比+8.37%/7.43%/6.75%，歸母凈利潤(rùn)6.72/9.76/13.02億元，同比+90.72%/45.31%/33.33%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36/25/19x?？紤]到公司當(dāng)前處于內(nèi)部改革帶動(dòng)盈利能力加速釋放的階段，對(duì)標(biāo)行業(yè)龍頭燕京遠(yuǎn)期凈利率仍有較大提升空間，綜合考慮行業(yè)龍頭盈利能力及估值水平，給予公司2024年35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為12.12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；啤酒消費(fèi)需求下行；降本增效低預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；