>> 國信證券-燕京啤酒(000729)2023年三季報點評：燕京U8延續(xù)高增速，費用節(jié)省增強盈利能力-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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事件：燕京啤酒公布2023年三季報，2023年前三季度（以下簡寫為“1-3Q23”）實現(xiàn)營業(yè)總收入124.16億元，同比+9.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比+42.16%。2023年第三季度（以下簡寫為“3Q23”）實現(xiàn)營業(yè)總收入47.91億元，同比+8.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元。
中高檔燕京U8延續(xù)高增速，3Q23公司實現(xiàn)量價齊升。1-3Q23燕京啤酒公司實現(xiàn)啤酒銷量343.09萬千升，同比增長5.69%，燕京啤酒公司銷量增速快于啤酒行業(yè)。其中3Q23公司實現(xiàn)銷量114.09萬千升，同比增長4.25%，環(huán)比二季度銷量增長加速。前三季度公司銷量增長表現(xiàn)優(yōu)異的主要原因為核心產(chǎn)品燕京U8銷量維持高增長，對公司總銷量增長形成有力拉動。銷售均價方面，1-3Q23公司千升酒收入同比提升3.76%，系定位在中高檔的燕京U8產(chǎn)品放量疊加燕京、漓泉等品牌內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化充分對沖成本上行影響，3Q23毛利率維持同比提升。3Q23公司毛利率僅小幅提升0.22pct，報表顯示三季度成本上行幅度相較于上半年有所擴大，3Q23千升酒成本同比+3.67%，這與公司的卓越管理體系建設(shè)、數(shù)字化改造等改革項目在前期產(chǎn)生一定的成本費用有關(guān)。但今年以來，公司毛利率始終維持同比提升趨勢，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化可充分對沖成本上行對利潤的影響。
改革增效動作見效，3Q23管理費用節(jié)省助推盈利能力提升。3Q23公司銷售費用率同比變化微小，體現(xiàn)公司對于銷售費用管控較好。3Q23管理費用率同比下滑1.62pct，環(huán)比下滑3.61pct，表明公司管理效能正在加快提升。受益于費用節(jié)省及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，3Q23公司歸母凈利率9.23%，同比提升1.94pct，盈利能力繼續(xù)強化。
盈利預(yù)測與投資建議：在以燕京U8為代表的核心產(chǎn)品高速增長帶動下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將繼續(xù)推進。此外，公司也將繼續(xù)在降本增效方面充分挖潛，未來盈利能力將繼續(xù)提升?？紤]到核心產(chǎn)品維持高增長勢能，我們對上調(diào)2023、2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入144.9/159.3/174.6億元（2023/2024年營業(yè)總收入前預(yù)測值為143.7/156.0億元）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.5/9.0/11.4億元（2023/2024年歸母凈利潤前預(yù)測值為5.4/7.5億元）；EPS分別為0.23/0.32/0.41元；當前股價對應(yīng)PE分別為41/29/23倍?？紤]到公司業(yè)績成長的確定性與成長性，目前股價對應(yīng)的2024/2025年估值水平合理偏低，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；燕京U8渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；成本超預(yù)期上漲。
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