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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.16億元，同比+9.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.56億元，同比+42.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比+37.58%。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.91億元，同比+8.53%；歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比+37.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.28億元，同比+35.09%。
　　23年首季實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，盈利能力持續(xù)改善。（1）23Q3公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量114.05萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.2%，噸酒價(jià)格/噸酒成本分別同比約+4.1%/+3.7%。23Q3單季度毛利率為47.96%，同比提升0.22pct，我們判斷主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（2）從費(fèi)用端來(lái)看，公司2023年前三季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.77%/11.11%/-1.13%，同比-0.45pct/-0.38pct/-0.04pct。23Q3單季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.08/-1.62/+0.04pct至15.89%/9.10%/-1.14%，管理費(fèi)用率下降說(shuō)明公司內(nèi)部改革效率提升明顯，公司整體費(fèi)控能力持續(xù)加強(qiáng)。（3）2023前三季度公司歸母凈利率達(dá)到7.70%（同比+1.76pct），23Q3單季度歸母凈利率為9.23%（同比+1.94pct），盈利能力持續(xù)改善。
　　改革紅利不斷釋放，展望全年業(yè)績(jī)可期。（1）結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年前三季度中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量2993.3萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.1%；2023年Q3單季度中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量為1063.4萬(wàn)千升，同比減少5.5%，公司銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全年量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。（2）公司持續(xù)推進(jìn)九大變革，充分發(fā)揮總部職能，采取總分聯(lián)動(dòng)的方式切實(shí)調(diào)動(dòng)分子公司積極性，統(tǒng)籌資源配置，23Q1-3/23Q3少數(shù)股東損益占比分別同比-0.30/-0.98pcts，公司弱勢(shì)子公司盈利改善趨勢(shì)延續(xù)，長(zhǎng)期來(lái)看改革紅利釋放仍有空間。
　　投資建議：公司在內(nèi)部改革紅利逐步兌現(xiàn)的背景下噸酒價(jià)格與盈利能力均有較大提升空間，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.33/160.03/172.36億元，同比+10.8%/+9.4%/+7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.44/9.04/11.73億元，同比+82.9%/+40.3%/+29.8%，EPS分別為0.23/0.32/0.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.3x/29.4x/22.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；市場(chǎng)高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本持續(xù)上漲；改革成效不及預(yù)期等