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事件：燕京啤酒公布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入124.16億元，同比+9.66%，歸母凈利潤(rùn)9.56億元，同比+42.16%，扣非后歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比+37.58%；其中23Q3營(yíng)業(yè)收入47.91億元，同比+8.53%，歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比+37.37%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.28億元，同比+35.09%。大單品U8延續(xù)較好表現(xiàn)，單Q3銷量韌性凸顯。23Q3營(yíng)收同比+8.53%，量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，23Q3銷量114.09萬(wàn)噸，同比+4.25%，其中大單品U8銷量延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)公司Q3銷量明顯好于行業(yè)整體(啤酒行業(yè)整體Q3產(chǎn)量同比-5.5%)；按營(yíng)收計(jì)算噸價(jià)在4199元/噸左右，同比+4.10%，噸價(jià)提升延續(xù)較好節(jié)奏。
　　毛利率穩(wěn)健、費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力持續(xù)向好。23Q3凈利率同比提升2.29pct至11.42%，主要系毛利率穩(wěn)健、費(fèi)用率優(yōu)化所致。按營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本計(jì)算噸價(jià)同比+4.10%、噸成本同比+3.67%，帶動(dòng)毛利率同比+0.22pct至47.96%；稅金及附加率同比-0.60pct至8.24%，銷售費(fèi)用率同比-0.08pct至15.89%，管理費(fèi)用率同比-1.62pct至9.10%。此外Q3非經(jīng)常性科目表現(xiàn)平穩(wěn)，整體盈利能力持續(xù)向好。
　　持續(xù)推進(jìn)九大變革、提升管理質(zhì)效，看好十四五發(fā)展勢(shì)能。公司持續(xù)推進(jìn)九大變革，不斷強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)、市場(chǎng)建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點(diǎn)工作，充分發(fā)揮總部職能，采取總分聯(lián)動(dòng)的方式切實(shí)調(diào)動(dòng)分子公司積極性，統(tǒng)籌資源配置，激發(fā)市場(chǎng)活力，大力提升管理質(zhì)效。中長(zhǎng)期來(lái)看，看好公司十四五利潤(rùn)率提升彈性，一方面U8大單品處于高速放量周期品牌推廣高舉高打，渠道分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，已形成良好的終端自點(diǎn)、品牌勢(shì)能向上。同時(shí)十四五期間以“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”為主基調(diào)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問題，優(yōu)化供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營(yíng)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)：U8大單品勢(shì)能延續(xù)，整體盈利能力持續(xù)向好，改革成效加速兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看好公司改革加速、降本增效成效漸顯，十四五期間利潤(rùn)率提升空間巨大。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為145.26/158.57/171.31億元，同比+10.0%/+9.2%/+8.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.24/8.87/11.55億元，同比+77.1%/+42.2%/+30.2%，EPS分別為0.22/0.31/0.41元，對(duì)應(yīng)2023/10/25收盤價(jià)，PE分別為42.6/30.0/23.0X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇。