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事件：2024年1月1日，公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.75-6.85億元，同增63.22%-94.44%，取中值為6.30億元，同增78.83%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.10-5.20億元，同增50.98%-91.49%，取中值為4.65億元，同增71.24%。
　　Q4歸母凈利潤取中值同比基本持平，改革之下我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)一定幅度減虧。經(jīng)測算，23Q4公司虧損2.71-3.81億元，22Q4虧損3.20億元，較22Q4減虧4916萬元-增虧6084萬元，取中值虧損3.26億元；扣非后虧損3.46-4.56億元，22Q4虧損3.58億元，較22Q4減虧1194萬元-增虧9806萬元，取中值虧損4.01億元，其中非經(jīng)常性損益擾動預(yù)計(jì)主要為政府補(bǔ)助。此次業(yè)績預(yù)告區(qū)間范圍較大，取中值看，23Q4歸母凈利潤與22Q4基本持平，扣非后中值虧損擴(kuò)大約4300萬元。得益于U8大單品維持良好增長，同時(shí)公司不斷強(qiáng)化績效管理，我們預(yù)計(jì)四季度公司營收高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)正增長，且在各項(xiàng)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)的背景之下，預(yù)計(jì)Q4公司有望實(shí)現(xiàn)一定幅度減虧。
　　U8維持良好勢能，未來產(chǎn)品組合有望更趨良性發(fā)展，驅(qū)動公司量價(jià)齊升。在2023年整體消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景下，公司核心大單品U8仍維持良好勢能，且在細(xì)分價(jià)格帶內(nèi)份額持續(xù)提升。這一方面在于U8精準(zhǔn)卡位本輪結(jié)構(gòu)升級核心受益價(jià)格帶，需求韌性相對強(qiáng)，更在于U8內(nèi)部戰(zhàn)略地位突出且公司經(jīng)營思路正確。值得一提的是，在大單品高速發(fā)展階段公司同樣重視增長質(zhì)量，堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打、關(guān)注價(jià)格管理，我們預(yù)計(jì)后續(xù)在公司北方強(qiáng)勢市場有望升級延續(xù)，其余省份則多點(diǎn)開花，滲透率提升潛力大，U8全國化仍有較大空間。此外，公司產(chǎn)品線整合穩(wěn)步推進(jìn)，22年推出“鮮啤2022”、23年推出清爽新品，持續(xù)整合中低檔區(qū)域性產(chǎn)品，未來公司塔基產(chǎn)品有望得到夯實(shí)，產(chǎn)品組合有望更趨良性發(fā)展，整體增長勢能有望延續(xù)，驅(qū)動公司量價(jià)齊升、份額恢復(fù)。
　　改革紅利持續(xù)釋放，看好公司利潤率彈性。橫向?qū)Ρ绕【讫堫^財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，噸人工成本和管理費(fèi)用率為公司兩項(xiàng)核心可優(yōu)化指標(biāo)，其中2022年公司1）噸人工成本267元，同比21年-5%，高于重啤、珠啤、青啤的204、159、114元；2）管理費(fèi)用率10.7%，同比21年下降1.3pct，相比青啤4.6%、重啤3.8%、珠啤6.9%均仍有較大優(yōu)化空間。2023年以來公司改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，H1噸人工成本同比-16%，M9管理費(fèi)用同比-0.4pct（H1公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式產(chǎn)生大額一次性安置費(fèi)用，剔除該影響優(yōu)化幅度更大）。未來公司將持續(xù)強(qiáng)化組織管理，加強(qiáng)總部職能建設(shè)，優(yōu)化供應(yīng)鏈降本，提升人效。后續(xù)弱勢子公司有望穩(wěn)步減虧，盈利子公司有望強(qiáng)化，看好公司“十四五”期間利潤率彈性。
　　投資建議：基于大單品持續(xù)全國化以及公司改革深化，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收146.12/159.01/170.95億元，同比增長10.7%/8.8%/7.5%；歸母凈利潤分別為6.76/9.48/12.63億元，同比增長92.0%/40.1%/33.2%；當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為36/26/19x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、啤酒高端競爭加劇、食品安全問題等