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中集集團(tuán)：多元業(yè)務(wù)發(fā)展的全球集裝箱龍頭，業(yè)績(jī)筑底有望回升。公司是全球集裝箱產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)集群涵蓋物流裝備、能源裝備及服務(wù)，能源化工、海洋工程、空港物流新業(yè)務(wù)板塊多元發(fā)展，打造多項(xiàng)冠軍產(chǎn)品，全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。公司2018-2022年?duì)I收CAGR為10.92%；2023Q1-Q3營(yíng)收為951.24億元，同比12.84%。公司2018-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為-1.21%。2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)為人民幣4.96億元，同比-84.10%，受全球集裝箱市場(chǎng)周期性調(diào)整影響，2023年公司業(yè)績(jī)筑底，預(yù)計(jì)未來(lái)集裝箱行業(yè)周期反彈，公司業(yè)績(jī)有望筑底回升。
　　商品庫(kù)存磨底，集裝箱需求反彈在即。2023年商品貿(mào)易增速承壓，WTO預(yù)測(cè)24年貿(mào)易回暖。據(jù)WTO，2023年世界貨物貿(mào)易量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)0.8%，該增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到3.3%。貿(mào)易回暖+補(bǔ)庫(kù)存周期有望帶動(dòng)集裝箱需求增長(zhǎng)，美國(guó)去庫(kù)存周期已持續(xù)一年以上，2023年9月美國(guó)制造商、零售商庫(kù)分別同比提升0.1%、5.47%，庫(kù)存總額同比+1.25%，若按照3年完整庫(kù)存周期來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年底去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，2024年有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。此外，中美產(chǎn)成品庫(kù)存領(lǐng)先指標(biāo)PPI從7月開(kāi)始同比降幅持續(xù)收窄，2023年9月集裝箱量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)集裝箱產(chǎn)量有望波動(dòng)上行。按照集裝箱行業(yè)歷史規(guī)律，集裝箱產(chǎn)量低點(diǎn)之后的一年都會(huì)出現(xiàn)反彈。截至2023年6月底，全球集裝箱產(chǎn)量為85萬(wàn)TEU，為近十年較低位，2024年更新+新增需求使得新箱銷(xiāo)量有望朝常態(tài)恢復(fù)。
　　海工業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，公司轉(zhuǎn)型非油氣業(yè)務(wù)成功平滑油氣波動(dòng)。2023年3季度，天然氣、原油價(jià)格均呈現(xiàn)回升，在全球能源清潔及各國(guó)保障能源安全的共同作用下，油氣下游需求量在下半年實(shí)現(xiàn)回暖。2023年來(lái)看，各類(lèi)海工裝備訂單均出現(xiàn)不同程度回暖，浮式生產(chǎn)裝備訂單接近歷史高峰。截至9月底，公司累計(jì)持有在手訂單價(jià)值52億美元，同比+38%。2023年以來(lái)海工裝備租賃市場(chǎng)也十分活躍?？死松９な袌?chǎng)指數(shù)已經(jīng)超過(guò)了2014年高峰時(shí)期的水平，其中浮式鉆井平臺(tái)平均日租金達(dá)到了31.16萬(wàn)美元/天，環(huán)比上漲1.5%，同比上漲19.9%。截至2023年9月底，公司現(xiàn)有16個(gè)海工資產(chǎn)中，10座平臺(tái)已獲得租約，其中包括6座自升式鉆井平臺(tái)和4座半潛平臺(tái)。除了油氣海工裝備，公司也進(jìn)入海上風(fēng)電、特種船舶等領(lǐng)域。前三季度公司在手訂單中，油氣與非油氣業(yè)務(wù)占比約為4：6，有效平抑油氣周期波動(dòng)。
　　投資建議：公司作為集裝箱制造龍頭公司，將深度受益于集裝箱行業(yè)周期反彈；此外，海工市場(chǎng)復(fù)蘇，公司在手訂單飽滿(mǎn)，海工平臺(tái)租金上漲，海工平臺(tái)租賃也具有較大彈性。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.85、24.8、34.9億元，同比-78.7%、+262.1%、+40.8%，對(duì)應(yīng)PE 62、17、12倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)與匯率風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)