>> 興業(yè)證券-大全新能源(DQ.US)經營穩(wěn)健，在手現(xiàn)金充足-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗，張忠業(yè) |
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我們的觀點：大全新能源2023年包頭硅料新產能釋放，指引2023年硅料產量大幅提升，2024Q2包頭二期10萬噸新產能繼續(xù)釋放；公司硅料兼具成本及產品品質優(yōu)勢，在手長單充足，銷售向好；公司經營穩(wěn)健，在手現(xiàn)金充足，持續(xù)進行股權回購；長期受益于光伏需求增長，以及工業(yè)硅+硅料+半導體硅布局。我們給予公司目標價33.75美元/ADR，對應2023-2025年PE各為4.9x、12.1x、8.3x；目標價相較于現(xiàn)價有26.9%上漲空間，維持公司“增持”評級，建議投資者關注。
2023Q3銷量提升、庫存下降：1）業(yè)績：2023Q3公司的收入、毛利、Non-GAAP歸母凈利潤分別為4.85、0.68、0.44億美元，分別同比-60.2%、-93.1%、-92.6%，分別環(huán)比-23.9%、-73.8%、-67.3%，主要由于硅料均價下降。同期，工業(yè)硅成本下降，但硅料市場價降幅更大，致使公司毛利率降至14.0%，同比-66.2pcts、環(huán)比-26.7pcts。此外，公司2023Q3利潤部分受益于政府補貼、匯兌收益。2）價：2023Q3，公司硅料不含稅銷售均價為7.68美元/kg，同比-78.9%、環(huán)比-37.7%。3）量：2023Q3公司硅料產量57,664噸（此前指引5.5-5.7萬噸），同比+72.6%，環(huán)比+27.3%；銷量63,263噸，同比+91.0%，環(huán)比+22.7%，Q2-Q3銷量高于產量，庫存去化，10月底庫存低于一周。4）成本：2023Q3，大全硅料單位成本6.52美元/kg（生產成本5.67美元/kg、折舊成本0.85美元/kg），同比-4.4%、環(huán)比-5.8%，主要由于硅粉采購價下降、生產效率提升。5）現(xiàn)金：截至2023Q3末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物32.8億美元，現(xiàn)金流充足，且無銀行貸款。
持續(xù)進行股票回購：公司2022年11月宣布7億美元股票回購計劃，截至2023Q3末已以3.288億美元回購810萬份ADS，折合40.58美元/ADR；疊加2022年已完成的回購，公司總共已回購約1,000萬份ADS，金額約4.488億美元。
包頭產能釋放，宣布石河子新產能，在手訂單充足：
包頭產能釋放：公司2021年12月和包頭政府簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，擬建設30萬噸/年工業(yè)硅+20萬噸/年有機硅+20萬噸/年硅料+2.1萬噸/年半導體硅產能。大全布局工業(yè)硅、向上延伸產業(yè)鏈，可增強核心原料供應力、平抑成本波動；硅料擴產利于強化龍頭優(yōu)勢；拓展有機硅和半導體硅則增加盈利來源。公司包頭5A項目10萬噸硅料產能2023年4月建成投產、6月達產，至此公司硅料總產能20.5萬噸。此外，公司擬于2024Q2釋放包頭二期10萬噸硅料新產能。
宣布石河子新產能：2023年12月13日，公司宣布石河子新產能；計劃固定資產投資150億元人民幣，分兩期建設，一二期均為75億元人民幣；其中一期5萬噸硅料+配套15萬噸工業(yè)硅+120萬支圓硅芯，二期5萬噸硅料+15萬噸工業(yè)硅+100萬支圓硅芯。
指引全年產量大幅提升：鑒于包頭5A項目已達產，公司指引2023Q4硅料產量5.9-6.2萬噸，環(huán)比提升2%-8%；指引2023年全年硅料產量19.6-19.9萬噸，同比增長46%-49%。
在手訂單充足：公司2022年累計簽訂128.578萬噸硅料長單，其中Q4簽單125.578萬噸，Q4簽訂長單的交付時間主要在2023至2027年。
風險提示：硅料價格波動，產能擴充不及預期，訂單履約風險，技術替代或泄密風險
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