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投資要點(diǎn)
　　始于圖形，盛于計(jì)算，加速計(jì)算龍頭的崛起之路。英偉達(dá)是全球加速計(jì)算市場(chǎng)龍頭供應(yīng)商，起步于游戲圖形處理器（GPU）市場(chǎng)，并于2006年研發(fā)CUDA架構(gòu)，正式進(jìn)入AI加速計(jì)算領(lǐng)域。在2023年生成式AI浪潮的催化下，英偉達(dá)憑借旗艦AI芯片A100、H100躍升為AI領(lǐng)域的關(guān)鍵賣鏟人，F(xiàn)Y2024Q3公司收入181億美元(YoY+206%,QoQ+34%)。
　　 AI基礎(chǔ)建設(shè)需求進(jìn)入井噴期，芯片需求長(zhǎng)期看漲。展望AI長(zhǎng)期需求，我們認(rèn)為AI基建將進(jìn)入井噴期，并看好加速計(jì)算滲透率提升的可持續(xù)性，根據(jù)Yole報(bào)告，AI服務(wù)器（含GPU及其他加速器）2028年滲透率有望從2023年的接近10%增至超過(guò)18%，其中約70%-75%為GPU服務(wù)器。
　　計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、軟件協(xié)同發(fā)展，鑄就AI護(hù)城河。計(jì)算方面，英偉達(dá)旗艦GPU產(chǎn)品A100、H100成為當(dāng)前全球AI模型訓(xùn)練的主流硬件，并形成基于CUDA架構(gòu)的生態(tài)壁壘；網(wǎng)絡(luò)方面，英偉達(dá)通過(guò)收購(gòu)Mellanox壟斷InfiniBand市場(chǎng)，并同時(shí)布局以太網(wǎng)解決方案，成為高性能計(jì)算網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。在計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的協(xié)同發(fā)展下，公司推出DGXGH200超級(jí)計(jì)算機(jī)，并向下游滲透，推出AIFoundation、DGXCloud等軟件及服務(wù)，成為AI基建市場(chǎng)少數(shù)可提供全棧解決方案的供應(yīng)商。我們預(yù)估英偉達(dá)2025財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增至821億美元。
　　游戲業(yè)務(wù)靜待市場(chǎng)修復(fù)；自動(dòng)駕駛、Omniverse加速AI滲透。游戲業(yè)務(wù)方面，公司份額高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD、英特爾，隨著游戲顯卡庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，以及40系顯卡新品放量、AI終端滲透率提升，我們看好未來(lái)幾個(gè)季度游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)企穩(wěn)回升；自動(dòng)駕駛、Omniverse方面，英偉達(dá)借助加速計(jì)算技術(shù)優(yōu)勢(shì)向下游終端場(chǎng)景滲透，將有助于推動(dòng)AI應(yīng)用發(fā)展，并進(jìn)一步刺激數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品需求，同時(shí)有望奠定公司的第二增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：公司持續(xù)受益于AI浪潮以及龍頭地位，預(yù)計(jì)2024/2025/2026財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收587/967/1,117億美元，同比+117%/+65%/+16%，GAAP凈利潤(rùn)為269/457/532億美元。給予公司2025財(cái)年P(guān)E估值30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為555美元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI芯片訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)封裝、HBM產(chǎn)能短缺風(fēng)險(xiǎn)；AI算力出口管制升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；反壟斷訴訟風(fēng)險(xiǎn)；游戲顯卡需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。