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盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們調(diào)高FY2024E-FY2026E的營(yíng)業(yè)收入為598.94/ 891.17/ 1003.95億美元（下同），調(diào)高經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)313.26/499.54/562.19億美元。從過(guò)去5年P(guān)E-BAND中，我們類(lèi)比英偉達(dá)在加密貨幣、疫情下用戶(hù)對(duì)電腦游戲的需求回歸常態(tài)化增速后的估值中
　　樞，基于FY2024EPE 50X，維持目標(biāo)價(jià)597美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)能見(jiàn)度至2025年，AI強(qiáng)勁需求助推英偉達(dá)營(yíng)收超預(yù)期。3QFY24英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同增278.7%至145.14億美元、占比80.1%，驅(qū)動(dòng)Non-GAAP凈利潤(rùn)同增588.2%至100.2億美元，大幅超越市場(chǎng)一致預(yù)期。4QFY24公司200億美元的營(yíng)收（上下浮動(dòng)2%）、75.5%的Non-GAAP毛利指引創(chuàng)歷史新高，彰顯公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　出口管制將挫傷中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收預(yù)期，但AI發(fā)展的遠(yuǎn)景不會(huì)因此改變。中國(guó)市場(chǎng)約占數(shù)據(jù)中心需求的20%-25%，出口管制將使中國(guó)地區(qū)營(yíng)收在4QFY24下滑，但公司相信其他地區(qū)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將抵消中國(guó)地區(qū)下降。目前英偉達(dá)正在積極進(jìn)行出口許可申請(qǐng)，同時(shí)通過(guò)擴(kuò)展產(chǎn)品組合盡可能規(guī)避管制影響，未來(lái)數(shù)月將推出符合出口管制規(guī)定的芯片。
　　英偉達(dá)技術(shù)持續(xù)迭代，發(fā)動(dòng)世界AI引擎。三季度北美主要云廠(chǎng)商Capex持續(xù)增長(zhǎng)。隨著Ampere GPU架構(gòu)進(jìn)入尾聲，基于Hopper GPU架構(gòu)的HGX平臺(tái)將開(kāi)啟英偉達(dá)下一輪增勢(shì)，我們預(yù)計(jì)L40SGPU和GH200 Grace Hopper將帶來(lái)收入的大幅增量，新推出的H200首配HBM3e也將進(jìn)一步提升模型推理性能。此外，英偉達(dá)推出多款企業(yè)級(jí)生成式AI服務(wù)，AI foundry為企業(yè)提供創(chuàng)建自定義生成式AI模型的端到端解決方案，支持企業(yè)部署定制模型；TensorRT-LLM更新加速AI推理性能，支持在RTX驅(qū)動(dòng)的Windows PC上運(yùn)行大模型。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口限制的不確定性；主要云廠(chǎng)商資本支出不及預(yù)期；AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；公司研發(fā)與產(chǎn)品出貨進(jìn)度延緩；芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響市場(chǎng)份額。