>> 華泰證券-英偉達(NVDA.US)營收盈利雙超預(yù)期，公司將推出新品以應(yīng)對美國限制新規(guī)-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
何翩翩 |
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英偉達FY24Q3營收盈利超市場預(yù)期，AI驅(qū)動成長
英偉達24Q3營收181.2億美元，yoy+206%，qoq+34%，超過彭博一致預(yù)期的160.9億美元；non-GAAPEPS 4.02美元，超過彭博一致預(yù)期的3.37美元；non-GAAP毛利率為75%，較上季度增3.8個百分點。公司指引24Q4營收為200億美元，上下浮動2%，中位數(shù)高于彭博一致預(yù)期的178.9億美元。盡管公司業(yè)績與下季度指引雙超預(yù)期，但盤后跌幅一度達6%，我們認為或與公司預(yù)警美國新出口限制下在華銷售有關(guān)、競爭格局白熱化，以及商業(yè)落地進度相關(guān)。我們按三季報業(yè)績及后續(xù)指引和公司預(yù)期，調(diào)整了FY24盈利預(yù)測和FY25估值，將FY24/25/26年營收預(yù)測調(diào)整至604.7/828.2/1142.1億美元(前值517.3/828.2/1142.1億美元)。英偉達2021年至今的歷史PS均值為15.95X，我們認為公司在AI訓(xùn)練端將依然占主導(dǎo)地位，應(yīng)享受估值溢價?；贔Y25營收和歷史估值法，我們給予公司18xPS，將目標價從650美元下調(diào)至604美元（對應(yīng)FY25 PE 36.6x），維持買入評級。
數(shù)據(jù)中心再創(chuàng)新高，美國出口限制新規(guī)或促使公司開發(fā)新達標產(chǎn)品
24Q3數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收145.1億美元，yoy+279%，qoq+41%，高于彭博一致預(yù)期的128.16億美元，主要由于以Hopper和Ampere架構(gòu)GPU為基礎(chǔ)的英偉達HGX平臺需求強勁，尤其是云服務(wù)商和大型消費類互聯(lián)網(wǎng)公司。該業(yè)務(wù)營收已占總營收逾80%。英偉達預(yù)計第四季度在華銷售額將大幅下降，但將被其他地區(qū)的增長所抵消。此外，公司認為如果以色列沖突持續(xù)，可能會影響未來產(chǎn)品開發(fā)、運營和收入，或帶來其他不確定性。在24Q3電話會上，CFO表示，英偉達正在與中東和中國的一些客戶向美國政府提出申請，以獲得高性能產(chǎn)品銷售許可證。英偉達正努力開發(fā)符合出口標準且不需要許可證的新數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，但CFO也認為這些產(chǎn)品在第四季度不會有實質(zhì)性貢獻。
多方入局下，AI芯片競爭已趨白熱化
英偉達GPU一直是AI訓(xùn)練端首選，我們認為包括谷歌TPU和AMDMI300系列等少數(shù)芯片能與其匹敵。但當算法開始成熟，ASIC定制芯片憑著專用性和低功耗，能承接部分算力。我們認為頭部科技大廠出于削減TCO、提升研發(fā)可控性及集成生態(tài)等考量，均陸續(xù)自研芯片，它們或?qū)⒊蔀橛ミ_最大競爭對手，各家的AI芯片主要針對內(nèi)存容量與延時兩大AI計算瓶頸，如英偉達最近發(fā)布了擁有高達141GB內(nèi)存容量及4.8TB/s的H200、特斯拉Dojo、AWS的Trainium、微軟在23年Ignite大會公布的Maia 100等。
風險提示：技術(shù)落地緩慢、中美政治摩擦、芯片需求不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟不確定性。
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