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2023年銀行板塊行情回顧：2023年，A股銀行板塊累計(jì)下跌1.4%，滬深300指數(shù)下跌11.4%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)10pct，在各行業(yè)中位居14/30。個(gè)股表現(xiàn)上，中行（+34%）、農(nóng)行（+33.2%）、交行（+29.3%）等個(gè)股全年獲得顯著正收益。進(jìn)入2024年，我們認(rèn)為1月份銀行股有望跑出較好的相對收益水平，各類機(jī)構(gòu)中相對看好國有大行股價(jià)表現(xiàn)。具體分析如下：
　　一、歷年1月份銀行板塊有較大概率錄得絕對收益和相對收益，且漲幅在各行業(yè)板塊中位居前列
　　考慮到主要國股銀行在2008年均已上市，我們選取2008~2023年為區(qū)間，復(fù)盤歷年1月份銀行板塊走勢，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
　　特點(diǎn)①：歷年1月份銀行板塊上漲概率居各行業(yè)首位，絕對收益水平與信貸脈沖具有一定正相關(guān)性。從2008年1月~2023年1月，銀行板塊共計(jì)10次跑出絕對收益，上漲概率為63%，勝率在各行業(yè)板塊中位居首位；平均漲幅為0.7%，漲幅同樣在各行業(yè)板塊中位居首位。從跑出正收益的年份來看，多數(shù)時(shí)間PMI處在榮枯線以上，對應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)或擴(kuò)張階段。從漲幅來看，信貸脈沖與銀行板塊漲幅具有一定正相關(guān)性，二者相關(guān)系數(shù)為0.66（高于臨界相關(guān)系數(shù)0.63），即在信貸投放“開門紅”的情況下，銀行板塊上漲幅度或相對更大。
　　但“信貸脈沖＞0”也并非銀行板塊上漲的充要條件，即便是在信貸投放相對平緩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)期，銀行股在1月份亦能夠錄得較好的絕對收益表現(xiàn)，如2019年1月、2022年1月，其共性在于宏觀政策“逆周期”調(diào)節(jié)力度加大、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)，短期內(nèi)難以證偽。
　　特點(diǎn)②：歷年1月份銀行板塊錄得相對收益概率居各行業(yè)首位。2008~2023年1月份，銀行板塊共計(jì)11次跑出相對收益（相對滬深300），跑贏滬深300概率為69%，在各行業(yè)板塊中位居首位；相對滬深300平均收益率為1.7%，在各行業(yè)板塊中同樣位居首位。總結(jié)規(guī)律來看：
　　1）銀行板塊在1月份錄得絕對收益的同時(shí)，通常也能錄得較好的相對收益。在獲取絕對收益的情況下，銀行板塊跑出相對收益的概率為90%；
　　2）當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱或處于下行階段時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，銀行板塊通常能夠獲取較好的相對收益表現(xiàn)，例如2014年1月、2016年1月；
　　3）當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升階段，非金融企業(yè)盈利修復(fù)斜率更大，股價(jià)更具彈性。若銀行體系信貸脈沖強(qiáng)度沒有顯著增加，則銀行板塊難以跑出相對收益，如2023年1月。
　　特點(diǎn)③：銀行板塊在1月份表現(xiàn)不佳的年份多與“黑天鵝”事件有關(guān)。銀行板塊在1月份同時(shí)錄得絕對負(fù)收益和相對負(fù)收益的年份為2008年、2010年、2015年和2020年，分別對應(yīng)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)、原銀監(jiān)會發(fā)布《委貸新規(guī)》、新冠疫情，多與海外經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)、監(jiān)管政策收緊等“黑天鵝”事件有關(guān)。若剔除以上非正常年份，1月份銀行板塊上漲概率、跑贏滬深300概率將分別上升至83%、92%，且有75%的概率同時(shí)獲得絕對收益和相對收益。
　　1月銀行板塊均錄得較好的相對收益表現(xiàn)，主要有以下幾點(diǎn)原因：
　　第一，歷年1~2月份重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均采取合并發(fā)布，即春節(jié)前夕屬于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績空窗期。在此期間，部分行業(yè)公司若有重大經(jīng)營信息披露，可能將率先進(jìn)行估值切換。例如，“三桶油”每年1月份都會召開年度工作會議，對當(dāng)年資本開支進(jìn)行展望；對于銀行板塊而言，1月份金融數(shù)據(jù)可以作為參考，且銀行體系年初素有“開門紅”慣例，板塊確定性或相對更強(qiáng)。
　　第二，上年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議會總結(jié)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)，并部署次年經(jīng)濟(jì)工作安排，市場對于“穩(wěn)增長”政策的連續(xù)出臺抱有期待。由于次年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，經(jīng)濟(jì)上行邏輯通常難以證偽，或?qū)︺y行板塊形成一定提振。
　　第三，臨近春節(jié)長假，投資者可能會對“持股過節(jié)”有所顧慮，短期內(nèi)可能會偏好確定性相對更強(qiáng)、股價(jià)波動相對平穩(wěn)的銀行板塊。
　　二、分機(jī)構(gòu)看，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或向上行時(shí)期中小銀行更具彈性，國有大行則凸顯抗跌屬性
　　根據(jù)歷年1月份銀行板塊整體的絕對收益、相對收益表現(xiàn)，劃分4個(gè)象限對各類機(jī)構(gòu)股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行比較。可以看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行或上行時(shí)，中小銀行股價(jià)更具彈性，例如2009年、2021年、2023年等；而在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大或強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，國有行表現(xiàn)則相對更好，例如2015年、2018年等。具體而言：
　　①當(dāng)板塊整體有絕對收益、無相對收益時(shí)，代表時(shí)間為2023年1月，對應(yīng)我國處于防疫政策優(yōu)化調(diào)整后、經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)階段。在此期間，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行累計(jì)漲幅分別為0.9%、5.6%、0.4%、2.3%，前期跌幅較大的中小銀行整體表現(xiàn)相對更佳。
　?、诋?dāng)板塊整體兼具絕對收益和相對收益時(shí)，對應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)多處在平穩(wěn)或上行階段。在此期間，中小銀行業(yè)績彈性更足，股價(jià)表現(xiàn)整體好于國有大行。
　?、郛?dāng)板塊整體無絕對收益，有相對收益時(shí)，代表時(shí)間為2014年1月、2016年1月，對應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期政策消化的“三期疊加”時(shí)期。在此期間，各類銀行均有所下跌，國有行整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
　?、墚?dāng)