>> 國盛證券-資產(chǎn)配置思考系列之四十九：一月配置建議，A股進入高賠率，高勝率階段-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 2562KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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戰(zhàn)略配置：低配債券，超配A股。1）超配上證50和滬深300：最新一期信貸脈沖大幅回升，因此模型對未來一年A股盈利增速有所上調(diào)；基于ERP的指數(shù)估值預測模型顯示上證50和滬深300仍有較高的安全邊際。結(jié)合中性假設(shè)和置信區(qū)間，當前上證50和滬深300的預期收益更高且模型對這兩個指數(shù)的預測誤差更小，因此我們認為對于權(quán)益的長期配置價值不必悲觀。2）低配7-10年期國債：短債預期收益2.1%，長債預期收益2.2%，當前利率債整體配置價值較低，且從結(jié)構(gòu)而言，長久期國債相對于短久期國債提供的風險溢價吸引力不足。
戰(zhàn)術(shù)配置：A股為高賠率-高勝率品種。1）權(quán)益為高賠率-高勝率品種：目前股債風險溢價處于1.7倍標準差的高位，近期權(quán)益勝率轉(zhuǎn)負為正，當前為7.5%，處于較高水平；2）債券為中等賠率-中等勝率品種：近期債券賠率與勝率迅速下行至0軸附近，均小幅為正，處于中等水平，債券資產(chǎn)的配置價值有所降低；3）A股擁擠度處于歷史低位：近期市場情緒有所好轉(zhuǎn)，A股整體擁擠度水平小幅回升但仍處于較低水平，意味著A股交易層面的短期風險可控。綜合來看當前A股為高賠率-高勝率-低擁擠度的品種，是性價比較高的資產(chǎn)。
行業(yè)配置：強趨勢-低擁擠策略2023年超額12.8%。1）上月模型復盤：12月策略相對基準超額收益為1.0%，其中上月推薦的五個行業(yè)除鋼鐵外均跑贏基準。2）TMT、制造的擁擠度較高，從交易的角度出發(fā)仍然不是較好的品種；目前周期和金融板塊大部分仍處于“強趨勢-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，一月行業(yè)配置建議為：煤炭、銀行、電力及公用事業(yè)、家電、鋼鐵。
風格配置：推薦質(zhì)量、低波、動量的選股風格。1）小盤因子低賠率-強趨勢-高擁擠：小盤風格近期賠率持續(xù)下行，擁擠度大幅提升，綜合得分為1.6，需警惕其交易風險。2）紅利因子低賠率-強趨勢-低擁擠：近期紅利風格賠率從底部小幅回升，趨勢仍處于較高水平，擁擠度大幅回落，交易風險已經(jīng)降低，綜合得分有所改善。3）綜合擇時三標尺來看，當前模型推薦的風格為：質(zhì)量、低波、動量。
賠率+勝率策略2023年絕對收益4.4%。結(jié)合各資產(chǎn)的賠率策略與勝率策略的風險預算，我們構(gòu)建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益6.7%，最大回撤2.8%，2014年以來年化收益7.3%，最大回撤2.7%，2019年以來年化收益6.2%，最大回撤2.7%。賠率+勝率策略當前的配置建議為：泛權(quán)益類12.3%、黃金4.4%、債券83.3%。
風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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