>> 中信建投-利安隆(300596)并購(gòu)韓國(guó)IPI，布局高端電子級(jí)PI領(lǐng)域-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
589KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
公司進(jìn)軍高端電子級(jí)PI材料領(lǐng)域，增資宜興創(chuàng)聚電子材料有限公司，全資并購(gòu)韓國(guó)IPI。本次并購(gòu)旨在快速開拓高端電子品化學(xué)領(lǐng)域，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。未來公司有望形成中韓雙研發(fā)、雙生產(chǎn)格局，獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司抗老化助劑主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，23Q2、Q3均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)；潤(rùn)滑油添加劑、生命科學(xué)業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步投放，多元化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)為公司持續(xù)加注動(dòng)能。
事件
公司擬以2億元增資宜興創(chuàng)聚，宜興創(chuàng)聚將全資并購(gòu)韓國(guó)IPI
利安隆1月1日公告稱擬以自有資金2億元向宜興創(chuàng)聚電子材料有限公司（簡(jiǎn)稱”宜興創(chuàng)聚”）增資。本次增資完成后公司將持有宜興創(chuàng)聚51.18%股權(quán)，宜興創(chuàng)聚將全資并購(gòu)韓國(guó)IPITECHINC.（簡(jiǎn)稱“韓國(guó)IPI”） 100%股權(quán)。本次交易完成后，宜興創(chuàng)聚將成為公司控股子公司，宜興創(chuàng)聚和韓國(guó)IPI將納入公司合并報(bào)表范圍。
簡(jiǎn)評(píng)
擬并購(gòu)韓國(guó)IPI，打造電子級(jí)PI新成長(zhǎng)曲線
此次并購(gòu)標(biāo)的韓國(guó)IPI具備成熟的聚酰亞胺（PI）的生產(chǎn)技術(shù)與量產(chǎn)工藝，產(chǎn)品聚酰亞胺膜與漿料材料屬高端進(jìn)口替代類電子級(jí)PI材料，目前IPI公司已有成熟量產(chǎn)產(chǎn)品FCCL用TPI膜和QFN封裝用TPI膜、Film heater，以及具備量產(chǎn)基礎(chǔ)的使用無(wú)害溶劑的YPI產(chǎn)品。產(chǎn)品已通過三星電子、聯(lián)茂電子等公司的驗(yàn)證，開始批量供應(yīng)下游客戶。本次并購(gòu)公司將進(jìn)一步開拓柔性O(shè)LED顯示屏幕、柔性電路板（FPC）、芯片封裝等制造使用的核心材料產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)產(chǎn)品屬“卡脖子”進(jìn)口替代類電子級(jí)PI材料。此外，宜興創(chuàng)聚將在江蘇宜興建設(shè)中國(guó)產(chǎn)能和研發(fā)中心，屆時(shí)將形成電子級(jí)PI類材料中韓雙研發(fā)、雙生產(chǎn)的格局。并購(gòu)韓國(guó)IPI后公司將快速開拓高端電子化學(xué)品領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)聚酰亞胺高端應(yīng)用國(guó)產(chǎn)化，公司有望獲得新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
主業(yè)基本盤穩(wěn)健，多元業(yè)務(wù)順利推進(jìn)
利安隆作為國(guó)內(nèi)抗老化龍頭，主業(yè)抗老化助劑優(yōu)勢(shì)明顯。隨著公司抗老化劑助劑與潤(rùn)滑油添加劑新增產(chǎn)能釋放與原料價(jià)格環(huán)比回落，23Q2公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升11.24%、20.24%，Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升2.43%，0.61%。此外，公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，第二、第三曲線進(jìn)展順利。潤(rùn)滑油添加劑方面，23H1康泰已完成二期試生產(chǎn)，二期投產(chǎn)帶來產(chǎn)能提升并優(yōu)化了康泰整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，第二曲線發(fā)展提速確定性大；生命科學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司1月份奧瑞芙建成6000kg中試研發(fā)裝置并投產(chǎn)運(yùn)行，7月份已完成主要產(chǎn)品試生產(chǎn)；截至2023年7月，公司紅景天苷和聚谷氨酸分別達(dá)到產(chǎn)業(yè)化、中試放大條件。公司深耕主業(yè)，基本盤穩(wěn)健，未來發(fā)展預(yù)期確定，多元化業(yè)務(wù)將推進(jìn)持續(xù)為公司加注動(dòng)能。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司對(duì)宜興創(chuàng)聚的增資與韓國(guó)IPI的收購(gòu)，布局高端電子級(jí)PI領(lǐng)域，公司成長(zhǎng)性進(jìn)一步提升。結(jié)合公司穩(wěn)健的抗老化助劑主業(yè)與快速發(fā)展的新業(yè)務(wù)曲線，預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元、4.81億元、5.89億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.58元、2.09元、2.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.68X、14.14X、11.53X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、收并購(gòu)交易進(jìn)展不及預(yù)期：本次并購(gòu)涉及海外標(biāo)的，交割條件滿足需經(jīng)相關(guān)部門審核批準(zhǔn)，后續(xù)交接整合復(fù)雜，交易進(jìn)展存在不及預(yù)期的可能風(fēng)險(xiǎn)；2、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：受宏觀因素影響，外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大，且公司出口業(yè)務(wù)占比大，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；此外并購(gòu)過程中可能由于外匯匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失；3、下游行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，主營(yíng)產(chǎn)業(yè)抗老化劑的下游需求或低于預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；4、新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司在建項(xiàng)目進(jìn)度存在不確定性，可能存在項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的情況。
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