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核心觀點(diǎn)
　　消費(fèi)電子出身向汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型效果取決于五大因素：從華為到小米，消費(fèi)電子廠商先后進(jìn)軍汽車市場(chǎng)；其中，華為率先發(fā)力，主力車型問界M7先后經(jīng)歷訂單創(chuàng)新高但持續(xù)性偏弱（2022/7-2022/12）、訂單與交付表現(xiàn)回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市帶動(dòng)訂單與交付回暖（2023/9-至今）這三個(gè)階段。相較于華為，小米的優(yōu)勢(shì)在于，通過“平價(jià)智能化”的品牌形象積累了龐大粉絲群體，但中長(zhǎng)期的汽車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果仍取決于五大關(guān)鍵因素，包括1）管理層定位（戰(zhàn)略+品牌+定價(jià)）、2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、3）技術(shù)+資金儲(chǔ)備、4）整車供產(chǎn)銷能力、5）核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　綜合對(duì)比小米汽車競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)際銷量?jī)冬F(xiàn)仍待驗(yàn)證：通過多維度綜合對(duì)比小米汽車的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為，1）管理層：小米造車推進(jìn)較快但落地較晚（錯(cuò)過了行業(yè)布局的最佳紅利期），負(fù)責(zé)核心業(yè)務(wù)的部分管理層來自于傳統(tǒng)車企（相對(duì)缺乏打造爆款新能源車的經(jīng)驗(yàn)），實(shí)際的協(xié)作推進(jìn)仍待驗(yàn)證。2）競(jìng)爭(zhēng)：首款車型為競(jìng)爭(zhēng)激烈的B級(jí)純電轎車，具有一定挑戰(zhàn)性；看好小米貼合其高性價(jià)比品牌定位，價(jià)格下探至15-20萬元通過智能純電爆款車撬動(dòng)市場(chǎng)需求的可能。3）技術(shù)+資金：技術(shù)布局以投資并購為主；考慮到小米中長(zhǎng)期對(duì)汽車業(yè)務(wù)的投資增加，資金也將成為推動(dòng)小米汽車各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展與兌現(xiàn)的關(guān)鍵。4）整車供產(chǎn)銷：小米首次涉及汽車生產(chǎn)制造領(lǐng)域、且汽車的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)更復(fù)雜，實(shí)際的交付能力有待驗(yàn)證。5）核心競(jìng)爭(zhēng)力：小米品牌親民+年輕化的品牌形象帶動(dòng)并已形成良好的粉絲基礎(chǔ)，前期有望通過粉絲實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。
　　小米汽車發(fā)布會(huì)公布核心技術(shù)進(jìn)展：12/28小米舉辦汽車技術(shù)發(fā)布會(huì)。1）電機(jī)：V6/V6s可以量產(chǎn)上車轉(zhuǎn)速達(dá)到21,000rpm，并計(jì)劃在2025E將27,200rpm電機(jī)投入量產(chǎn)。2）電池：強(qiáng)調(diào)真實(shí)高壓技術(shù)+電池安全，電池電壓最高可至871V并首創(chuàng)電芯倒置技術(shù)既保證了續(xù)航里程又可以降低熱失控風(fēng)險(xiǎn)。3）壓鑄：全棧自研9,100t的大壓鑄集群提升車身的強(qiáng)度。4）智能駕駛：計(jì)劃2024年底向全國100座城市推進(jìn)城市無圖NCA，目標(biāo)進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。5）智能座艙：搭載8295芯片+自研澎湃OS系統(tǒng)，預(yù)計(jì)在人車交互方面有良好的用戶體驗(yàn)。我們認(rèn)為，小米多項(xiàng)技術(shù)參數(shù)已達(dá)到或者接近業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平；結(jié)合雷軍出色的表達(dá)和共情能力，打造了小米汽車科技感屬性，對(duì)目標(biāo)用戶有較強(qiáng)的宣傳效果。
　　預(yù)計(jì)2024E小米首款汽車SU7銷量5-10萬輛：小米前期或可依托于流量+渠道布局優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)汽車銷量爬坡，但長(zhǎng)期銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)與車型的綜合競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。我們判斷，1）綜合考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、小米的品牌力與首款車型定位，我們預(yù)計(jì)2024E首款SU7銷量5-10萬輛；后續(xù)需聚焦15-20萬元純電車型的爬坡上量能力。2）預(yù)計(jì)2024E小米汽車業(yè)務(wù)的毛利率約個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)年銷量30-40萬輛以上+毛利率爬坡至15%左右或有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。建議關(guān)注已明確定點(diǎn)和潛在受益的零部件標(biāo)的，建議關(guān)注博俊科技、常熟汽飾、金楊股份、無錫振華、美利信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇、交付節(jié)奏不及預(yù)期、生產(chǎn)牌照發(fā)放不及預(yù)期。