>> 西南證券-關于日本疫后物價上行持續(xù)性的探究：又是一輪“虛幻的黎明”？-240102
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
2869KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
葉凡,劉彥宏 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1990年代以來日本物價曾出現(xiàn)過四輪“虛幻的黎明”。自上世紀90年代日本泡沫崩潰之后，日本便陷入通貨緊縮的困境，物價水平持續(xù)低迷。但在此期間日本經(jīng)濟和物價都曾多次出現(xiàn)過回升跡象，隨后又跌入通縮區(qū)間。這些時期包括：1995年11月-1997年10月、2002年2月-2008年7月、2013年3月-2014年5月、2016年9月-2018年10月。
新冠疫情后這一輪物價上行與此前有何不同？2022年以來的這一輪日本物價上行也是由進口物價上漲而推升的，包括原材料成本以及運輸費用等，疊加疫后消費反彈，但無論從漲幅還是范圍上看，這輪日本物價的變化較之前都有明顯改善。我們采用2005年Q2至2023年Q3的季度序列數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，從過去幾輪物價上漲來看，進口物價上漲是推動日本核心CPI上升的最主要因素，其次是消費者的價格預期，而這一輪出現(xiàn)的最明顯不同之處在于漲價企業(yè)比例的顯著增加對物價的推動作用。
日本這輪物價上漲是否具有可持續(xù)性？未來日本物價是否能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的溫和上漲，仍然取決于企業(yè)定價模式、薪資增長、產(chǎn)出缺口等因素。企業(yè)定價行為方面：日本企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁行為較之前更加活躍，中小企業(yè)在價格轉(zhuǎn)嫁上面臨的困難更大。成本能轉(zhuǎn)嫁的原因我們認為是：當更加難以通過價格下降來獲得市場份額時，企業(yè)只能采取調(diào)價的方式來獲取利潤，同時當漲價成為整個社會的風氣后，客戶也給予了最大程度的理解。從消費者視角來看，由于物價快速上行，日本家庭實際消費支出下降，但同時消費者對于未來的物價增長預期正在提升，如果此后不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機，民眾對于“通縮”固化的觀念可能得到轉(zhuǎn)變；薪資增長方面：支持企業(yè)在未來提高工資有四方面因素：一是勞動力短缺情況更為嚴峻、二是勞動力二元結構的邊際變化、三是勞動力流動性有所回升、四是企業(yè)對漲薪的態(tài)度轉(zhuǎn)變。然而，企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁勞動力成本仍然面臨較大困難；產(chǎn)出缺口方面：短期來看海外經(jīng)濟逐步趨弱或給日本產(chǎn)出缺口修復帶來一些阻礙，但企業(yè)對于未來的資本投資增速預期也自2008年以來逐漸上升，此外還預期將逐步加強國內(nèi)業(yè)務投資。
結束負利率已提上日程，但工資-通脹正循環(huán)仍待驗證。目前市場對于日央行結束負利率的預期在2024年4月左右?；谇拔姆治?，我們認為日本央行將逐步調(diào)整超寬松貨幣政策，短期政策利率升至0%的概率較大，但時點可能略晚于市場預期。物價和工資上漲的持續(xù)性有待進一步驗證，因為勞動力成本的轉(zhuǎn)嫁依然面臨較大困難、企業(yè)在提高勞動生產(chǎn)率上的投入偏低等。而且還需要考慮到利率上升對于國內(nèi)投資、匯率變動等的影響。后續(xù)需要持續(xù)關注物價、工資以及預期等方面的變動情況，重點關注的事件包括：2024年1月日本央行分行行長會議、3月春斗集中回答等。此外，2023年11月-2024年2月日本央行將對20世紀90年代中期以來的企業(yè)行為進行廣泛調(diào)查，作為其長期貨幣政策評估的一部分。
風險提示：日本政治經(jīng)濟局勢超預期變化、全球經(jīng)濟發(fā)生系統(tǒng)性風險、大宗商品價格大幅下跌等。
|
|
