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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　先進(jìn)封裝與制程技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，鎖定算力代工世界領(lǐng)先地位。AI與智能創(chuàng)新應(yīng)用爆發(fā)疊加下游庫(kù)存周期拐點(diǎn)，臺(tái)積電在沉浮中穿越周期，即將迎來高增長(zhǎng)通道
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)142.9美元。我們持續(xù)看好臺(tái)積電繼續(xù)保持遠(yuǎn)超同行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，龍頭地位帶來的高利潤(rùn)率將繼續(xù)延續(xù)。預(yù)計(jì)臺(tái)積電2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為2,149,559/2,610,356/3,087,705百萬新臺(tái)幣。凈利潤(rùn)分別為827,018/985,255/1,213,414百萬新臺(tái)幣。根據(jù)DCF與PE估值法，首次覆蓋，給予目標(biāo)價(jià)142.9美元，較最新收盤價(jià)有36%的上漲空間。
　　制程技術(shù)與先進(jìn)封裝持續(xù)領(lǐng)跑構(gòu)成超預(yù)期，世界算力引擎地位鎖定算力爆發(fā)紅利。目前市場(chǎng)對(duì)于英特爾與三星的激進(jìn)研發(fā)計(jì)劃有著過度擔(dān)憂。但在高研發(fā)投入與前代技術(shù)領(lǐng)先慣性雙重作用下，我們認(rèn)為臺(tái)積電將在3nm保持領(lǐng)先，在2nm維持慣性，龍頭定價(jià)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。
　　下游算力應(yīng)用景氣度高漲。1）AI催化拉動(dòng)先進(jìn)制程與先進(jìn)封裝訂單，AI訓(xùn)練芯片市場(chǎng)火熱，下半場(chǎng)端側(cè)推理芯片市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)；AIPC與AI手機(jī)帶來終端電子芯片代工量?jī)r(jià)齊升。2）智能化轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期帶動(dòng)成熟制程與先進(jìn)制程需求，汽車物聯(lián)網(wǎng)智能化進(jìn)行時(shí)，由IDM模式向晶圓代工模式轉(zhuǎn)型，車規(guī)級(jí)與極低電壓成熟制程需求持續(xù)增加，SoC制程升級(jí)先進(jìn)制程需求進(jìn)一步滲透；PC與服務(wù)器CPU“英特爾替代”趨勢(shì)為臺(tái)積電帶來大量代工增量。
　　疊加行業(yè)庫(kù)存周期拐點(diǎn)，產(chǎn)能利用率持續(xù)上升。下游全球手機(jī)與PC行業(yè)及臺(tái)積電三大客戶已近健康庫(kù)存水位，出貨量同比降幅持續(xù)縮窄，下一季度開啟行業(yè)庫(kù)存周期上行確定性較高。臺(tái)積電在沉浮中穿越下行周期，周期上行雙重疊加，即將迎來高增長(zhǎng)階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。