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事件：12月31日，柳工董事長曾光安發(fā)布2024年新年賀詞，指出2024年柳工將以“三全”戰(zhàn)略為方向。
　　投資要點
　　柳工以“三全”戰(zhàn)略為2024年發(fā)展方向。12月31日，柳工董事長曾光安發(fā)布2024年新年賀詞，指出2023年是柳工創(chuàng)立65周年和上市30周年的重要時刻。2023年，柳工正式發(fā)布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”戰(zhàn)略（全面解決方案、全面智能化、全面國際化）為核心，持續(xù)推進“十二項變革”。2024年，柳工將以實現(xiàn)“十四五”戰(zhàn)略目標為核心，以“三全”戰(zhàn)略為方向。
　　三季報業(yè)績大增41%，盈利能力提升顯著
　　2023年前三季度營收211.14億元，同比增長5%；歸母凈利潤8.26億元，同比增長41%；毛利率21%，同比提升4.4pct；凈利率3.9%，同比提升0.9pct。公司盈利能力提升主因內部變革降本，波蘭子公司出售及公司抓住國三切國四時機優(yōu)化和調整產品結構等因素影響。
　　中國工程機械行業(yè)復蘇三部曲——出口、內需、更新周期啟動
　　出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭。2023年1-11月我國工程機械累計出口額（人民幣計價）3132.94億元，同比增長17%。
　　內需：11月挖機銷量同比下滑37%，裝載機銷量同比下滑35%。考慮到近期房地產政策持續(xù)利好，萬億國債加大基建投入，預計2024年國內需求有望逐步改善。
　　更新：國內主要以更新需求驅動，按挖掘機第8年為更新高峰期測算，預計2024年國內挖機更新需求有望觸底，開啟新一輪周期。
　　柳工：內部業(yè)務變革+產品結構優(yōu)化，有望驅動盈利能力上行
　　全價值鏈降本：公司圍繞“盈利增長、業(yè)務增長、能力成長”經營主線，從采購端源頭抓起，采取全價值鏈降本措施，有望進一步提升公司盈利能力。
　　波蘭子公司虧損資產出售：2023年9月28日，公司董事會同意全資子公司柳工銳斯塔機械以2.12億茲羅提（折算人民幣3.60億元）向波蘭HSW公司出售其主要生產性資產，并將生產轉移回國內，將對當期凈利潤產生正向收益，助力公司甩除虧損包袱，降低推土機產品綜合生產成本30%以上，助力公司盈利能力提升。
　　產品結構優(yōu)化：1）電動化：公司積極推進電動裝載機業(yè)務，目前電動化產品市占率超過40%，2023H1電動裝載機銷量增長37%；2）國三切國四：柳工利用國三切國四機會，最早布局國四產品，堅持全面國四策略；3）大挖占比提升：公司未來計劃專注礦山、水利、港口等業(yè)務，緊抓行業(yè)企業(yè)型大客戶，持續(xù)提升大客戶占比，有效提升大挖比例。未來隨著產品結構不斷優(yōu)化，公司盈利能力有望進一步提升。
　　盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.0、11.7、14.3億元，同比增長50%、30%、22%（2023-2025年CAGR為26%），PE對應2024年1月4日收盤價分別為15、11、9倍?，F(xiàn)價對應PB估值0.8倍（2024年1月4日），遠低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評級。
　　風險提示：基建、地產投資不及預期；出口不及預期；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇。