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投資摘要：
　　看好公司的核心邏輯在于預(yù)計(jì)工程機(jī)械的拐點(diǎn)將至及公司自身的利潤彈性。
　　工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)向上拐點(diǎn)印證復(fù)蘇即將到來，后續(xù)看好通用設(shè)備與專用設(shè)備行情：目前企業(yè)端從去庫周期進(jìn)入到補(bǔ)庫周期，制造業(yè)PMI（新訂單-產(chǎn)成品庫存）指數(shù)出現(xiàn)反彈，工業(yè)企業(yè)月度利于23年8月出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。
　　工程機(jī)械國內(nèi)需求出現(xiàn)邊際改善：目前國內(nèi)挖掘機(jī)銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個月份環(huán)比10%的增長，銷售數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)一定程度修復(fù)。根據(jù)保有量數(shù)據(jù)測算理論上每月挖掘機(jī)因存量替換產(chǎn)生的需求為8千臺，而2023年9月挖掘機(jī)銷量僅為6263臺，從數(shù)據(jù)來看表明挖掘機(jī)銷量已經(jīng)見底。
　　工程機(jī)械出口端具備增長潛力：一帶一路下工程機(jī)械出口將打開新的成長空間，中國的工程機(jī)械公司充分受益于中國對于俄羅斯、中東地區(qū)、南美地區(qū)等一帶一路多個國家以及地區(qū)的基建輸出。
　　主機(jī)廠利潤率今年出現(xiàn)較強(qiáng)改善：工程機(jī)械上市公司實(shí)現(xiàn)營收1932.4億元，同比增長11.8%，歸母凈利潤157.9億元，同比增長20.74%。2023年上半年原材料以及海運(yùn)費(fèi)價格下降，導(dǎo)致主機(jī)廠利潤率回升明顯，預(yù)計(jì)全年利潤增速快于收入增速仍有持續(xù)性。
　　公司看點(diǎn)：品類延伸帶來的市占率提升以及規(guī)模效應(yīng)下的毛利率提升。
　　市占率持續(xù)提升驗(yàn)證競爭力：2022年柳工在國內(nèi)地區(qū)的市占率為3.28%，較2021年增長0.07pct，較2013年增長1.2pct，柳工的國內(nèi)市占率整體呈現(xiàn)提升趨勢，顯示出柳工較強(qiáng)的核心競爭力。
　　股權(quán)激勵激發(fā)公司活力：根據(jù)股權(quán)激勵目標(biāo)測算，預(yù)計(jì)24-26年公司利潤總額將不低于9.5億元、10.7億元、11.9億元，股權(quán)激勵保證業(yè)績下限提供安全邊際，同時在股權(quán)激勵驅(qū)動下，管理層有較強(qiáng)動力進(jìn)行降本增效。
　　對標(biāo)卡特比勒，柳工具備較大成長空間：行業(yè)規(guī)模效應(yīng)較為明顯，卡特彼勒毛利率與凈利率伴隨著收入規(guī)模增長而呈現(xiàn)提升趨勢，對標(biāo)卡特彼勒2022年收入規(guī)模為594.27億美元，歸母凈利率為11.28%，而柳工2022年收入為264.8億元，歸母凈利率僅為2.26%，故預(yù)計(jì)柳工仍有較大提升空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-25年凈利潤復(fù)合增速為35%。預(yù)計(jì)23與24年市盈率分別為11.39倍與9.92倍。我們給予2023年柳工PE為15倍，目標(biāo)價格8.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：毛利率下滑風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。