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23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.36億元/+9.22%，歸母凈利6.14億元/+28.05%
　　柳工發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.36億元（yoy+9.22%），歸母凈利6.14億元（yoy+28.05%），扣非凈利5.22億元（yoy+26.49%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.44億元（yoy+3.02%，qoq-7.04%），歸母凈利2.99億元（yoy+32.96%，qoq-5.13%）。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.52、0.75、1.08元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為17.16倍，考慮到公司整體上市完成、股權(quán)激勵(lì)落地，未來(lái)增長(zhǎng)可期，給予公司23年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)10.46元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　23H1毛利率、凈利率均同比提升
　　公司23H1毛利率20.14%/yoy+4.21pct，其中國(guó)內(nèi)毛利率14.18%/yoy+0.09pct，海外毛利率27.97%/yoy+7.73pct；公司凈利率4.12%/yoy+0.49pct。Q2毛利率21.57%/yoy+6.52pct/qoq+2.77pct，凈利率4.07% /yoy+0.75pct/qoq-0.09pct。公司費(fèi)用管控有所成效，2023Q2期間費(fèi)用率13.54%/yoy+2.89pct，其中，管理/研發(fā)/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.66%/3.48%/7.86%/-0.46%，同比+0.22pct/+1.13pct/+2.08pct/-0.54pct。
　　海外收入高增對(duì)沖國(guó)內(nèi)下行，持續(xù)完善海外布局
　　23H1公司海外業(yè)務(wù)收入64.91億元，同比增長(zhǎng)57.64%，占總收入比重達(dá)43.17%；海外整機(jī)銷量超15000臺(tái)，同比增長(zhǎng)超30%。裝載機(jī)、挖掘機(jī)兩大拳頭產(chǎn)品銷量持續(xù)保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，壓路機(jī)、平地機(jī)、小型機(jī)、推土機(jī)、高空作業(yè)設(shè)備等產(chǎn)品線銷量均實(shí)現(xiàn)超100%增長(zhǎng)，土石方產(chǎn)品組合的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。配件銷售收入同比增長(zhǎng)近60%，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。海外布局方面，在重點(diǎn)國(guó)家相繼新增成立泰國(guó)、中亞、西非、澳大利亞等公司。近年來(lái)，新增的118家經(jīng)銷商中約70%集中在核心市場(chǎng)，大客戶大項(xiàng)目遍及“一帶一路”沿線及RCEP區(qū)域。
　　高機(jī)+工業(yè)車輛+預(yù)應(yīng)力等非周期性業(yè)務(wù)有望在工程機(jī)械下行期平滑波動(dòng)
　　高機(jī)業(yè)務(wù)創(chuàng)新營(yíng)銷模式，堅(jiān)持打造總持有成本TCO最優(yōu)和服務(wù)城市應(yīng)用的品牌理念，23H1銷量增長(zhǎng)119%，收入增長(zhǎng)208%。工業(yè)車輛業(yè)務(wù)拓展規(guī)模、改善盈利，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與突破，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)22%。預(yù)應(yīng)力產(chǎn)業(yè)保持行業(yè)領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì),加速國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張，收入增長(zhǎng)4.47%，占比達(dá)7.62%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。