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本周國企壟斷生產(chǎn)要素（水務(wù)/電力/煤炭/交運(yùn)），即高股息的稀缺資產(chǎn)，繼續(xù)獲得絕對和超額收益，基本符合我們12.3《3大預(yù)期差，周期股會(huì)有跨年行情嗎？》以來的判斷。當(dāng)前市場關(guān)注的問題集中在：（1）稀缺資產(chǎn)重估背后有哪些驅(qū)動(dòng)力？（2）稀缺資產(chǎn)行情能持續(xù)多久？（3）如何篩選稀缺資產(chǎn)的股票池？
　　針對上述問題，我們的看法如下——
　　第一，居民存款搬家，會(huì)增加保險(xiǎn)對于高股息“稀缺資產(chǎn)”的配置需求。我們在1.1《新年伊始，周期躁動(dòng)》中指出：12月存款利率下調(diào)到1.8%，低于保險(xiǎn)產(chǎn)品的保本預(yù)期收益率（2.5%-3%），這會(huì)加速居民資金增配保險(xiǎn)，擴(kuò)大保險(xiǎn)負(fù)債端規(guī)模，并增加保險(xiǎn)資產(chǎn)端對高股息資產(chǎn)的配置需求。
　　第二，高質(zhì)量“硬科技”轉(zhuǎn)型升級(jí)（涌現(xiàn)），離不開國企壟斷生產(chǎn)要素“價(jià)值重估”（鹽鐵）。我們在12.21《產(chǎn)能過剩？一招破局！》中提示：“硬科技”轉(zhuǎn)型升級(jí)（如光刻機(jī)等）有很強(qiáng)的“安全”正外部性，但是“經(jīng)濟(jì)性”較低，需要“新型舉國體制”下的大量財(cái)政補(bǔ)貼支持。土地財(cái)政將加速切換為股權(quán)財(cái)政，也就是國企壟斷生產(chǎn)要素的“價(jià)值重估”。
　　第三，高股息行情的本質(zhì)：“稀缺資產(chǎn)”抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力的壟斷優(yōu)勢。市場擔(dān)心高股息資產(chǎn)持續(xù)上漲會(huì)稀釋其股息率優(yōu)勢，但我們認(rèn)為：高股息只是表象，并不是所有高股息資產(chǎn)都能獲得超額收益；只有具備壟斷優(yōu)勢的高股息“稀缺資產(chǎn)”，才能夠長期獲得超額收益。比如，長江電力盡管股息率長期在4%以下，但壟斷優(yōu)勢能確保持續(xù)的超額收益。
　　第四、高股息股票的篩選：基于勒納指數(shù)定位壟斷優(yōu)勢的國企生產(chǎn)要素。勒納指數(shù)通過衡量價(jià)格與邊際成本偏離程度，描繪個(gè)股壟斷力量的強(qiáng)弱。逆全球化&國內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換，環(huán)境的不確定性反而能夠提高壟斷優(yōu)勢的“稀缺資產(chǎn)”的確定性溢價(jià)。我們基于勒納指數(shù)篩選出45只具備壟斷優(yōu)勢的國企泛公用事業(yè)個(gè)股（詳見正文），這些個(gè)股等權(quán)構(gòu)建的指數(shù)最近兩年獲得非常顯著的絕對和超額收益。
　　第五、行業(yè)配置建議繼續(xù)布局3類“稀缺”資產(chǎn)：供給約束（部分周期）+行政約束（中特估）+技術(shù)約束（硬科技）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。