>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】1月信用債策略月報：高票息行情持續(xù)演繹，關(guān)注跨年后短端修復(fù)機(jī)會-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
大小： |
4585KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,葛莉江 |
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此報告為加密報告 |
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12月受資金轉(zhuǎn)松、降息預(yù)期影響，無風(fēng)險利率大幅下行，同時結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒與化債行情交織下，機(jī)構(gòu)采取票息策略提前布局，加大對中低等級城投債、中長久期銀行二永債等高票息資產(chǎn)挖掘力度，信用債收益率明顯下行，信用利差整體有所收窄。具體來看，月初，受資金面偏緊影響，無風(fēng)險收益率有所上行，信用利差被動收窄。中旬，央行大幅凈投放流動性，資金面邊際轉(zhuǎn)松，疊加經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性偏弱，市場對“雙降”預(yù)期升溫，無風(fēng)險收益率大幅下行，信用利差先被動走闊隨后有所收窄。下旬，存款掛牌利率再度調(diào)降且幅度超預(yù)期，無風(fēng)險收益率繼續(xù)下行，疊加年末市場對于高票息品種提前搶籌，信用利差先被動走闊隨后快速收窄。
當(dāng)前信用債策略如何選擇？
1、城投債：（1）短端品種進(jìn)一步下沉，風(fēng)險偏好較高機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注云南、廣西、青海、寧夏等利差分位數(shù)處于60%以上的化債重點(diǎn)省份利差壓縮機(jī)會。風(fēng)險偏好較低機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注資質(zhì)較好省份的下沉機(jī)會。（2）信用資質(zhì)尚可主體適當(dāng)拉久期至2-3年博取收益，考慮到城投基本面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善，對于2y以上中低等級城投債需維持謹(jǐn)慎態(tài)度。（3）關(guān)注債務(wù)體量較小的重點(diǎn)省份統(tǒng)籌置換債務(wù)、城投債提前兌付、平臺數(shù)量較多地市級非主平臺等投資機(jī)會；
2、產(chǎn)業(yè)債：（1）地產(chǎn)債：央國企安全邊際較高，可關(guān)注隱含評級AA+及以上、剩余期限2y以內(nèi)品種配置機(jī)會，對于高等級央國企可適當(dāng)拉長久期，對民企和混合所有制主體依然維持謹(jǐn)慎。（2）煤炭債：短端收益率處于歷史較低水平，可適當(dāng)拉長久期至1-2年，其中2y-1y隱含評級AA品種期限利差較為充裕，可采取騎乘策略獲取超額收益。（3）鋼鐵債：當(dāng)前相較于煤炭債的品種溢價為5-10BP左右，配置性價比偏低，可關(guān)注短端品種的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
3、銀行二永債：對于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城農(nóng)商行二永債，可適當(dāng)信用下沉至隱含評級AA，博取次級條款品種溢價帶來的超額收益來源。此外，當(dāng)前1-3y隱含評級AAA-、AA+二永債收益率大多處于20%-60%左右分位數(shù)，隨著跨年后資金面轉(zhuǎn)松，短端國股行品種或存在一定修復(fù)行情機(jī)會。
4、ABS：收益率處于歷史較低水平，關(guān)注1-2yAAA、AA+品種收益挖掘機(jī)會。
一級市場：信用債凈融資環(huán)比下降，城投債凈融資較上月缺口擴(kuò)大
1、凈融資：信用債凈融資同比增長、環(huán)比下降，其中產(chǎn)業(yè)債凈融資同比增長、環(huán)比下降，城投債凈融資同比、環(huán)比均出現(xiàn)下降。
2、發(fā)行特征：一級市場申購熱度與上月持平，1年以內(nèi)發(fā)行占比下降，1-3年、3-5年發(fā)行占比提升，取消發(fā)行規(guī)模為241億元，較上月增加27億元。
二級市場：城投債成交收益率普遍下行，折價成交明顯減少
1、成交跟蹤：中間梯隊與偏尾部區(qū)域3y以內(nèi)城投債成交收益率普遍下降；偏強(qiáng)區(qū)域2y內(nèi)收益率多上升，2y以上普遍下行；城投債成交活躍度環(huán)比上升。
2、異常成交：12月高低估值成交主要集中于民營地產(chǎn)以及云南、山東等區(qū)域城投，關(guān)注相關(guān)主體風(fēng)險及收益挖掘機(jī)會。
其他：評級調(diào)整與熱點(diǎn)政策跟蹤
1、評級調(diào)整情況：主體評級方面，76起下調(diào)，21起上調(diào)，下調(diào)主要為穆迪批量下調(diào)國企評級展望；上調(diào)主要為非銀主體和江蘇區(qū)域多家城投。隱含評級方面，11起下調(diào)，29起上調(diào)，調(diào)低主要為山東、陜西、云南等區(qū)域城投，調(diào)高主要為江蘇、陜西、云南、河南等區(qū)域城投。
2、政策跟蹤：中央層面強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險與穩(wěn)增長的平衡，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，進(jìn)一步壓降高風(fēng)險機(jī)構(gòu)數(shù)量和風(fēng)險水平，力爭2024年末存量高風(fēng)險非銀機(jī)構(gòu)數(shù)量基本清零；地方層面多地積極表示防范化解地方債務(wù)風(fēng)險并出臺具體措施，地產(chǎn)放松政策持續(xù)落地。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生
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