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2023年12月中國官方制造業(yè)PMI錄得49.0%，環(huán)比下降0.4pct；官方非制造業(yè)PMI錄得50.4%，環(huán)比+0.2pct；綜合PMI產出指數(shù)50.3%，環(huán)比下降0.1個百分點。
　　 1、制造業(yè)PMI：年尾供需放緩，PMI降至年內次低
　　（1）新訂單：新訂單環(huán)比降幅超過同期，需求仍在蓄力中。新訂單分項環(huán)比下降0.7pct至48.7%，環(huán)比降幅超過同期。據(jù)中國采購與物流聯(lián)合會披露，反映市場需求不足的企業(yè)占比為60.8%，比11月上升0.2pct、連續(xù)三個月上升，顯示經濟回升動能有待加強。
　?。?）生產：季節(jié)性回落、降幅低于同期，連續(xù)7個月保持擴張。12月生產指數(shù)環(huán)比-0.5 pct至50.2%，低基數(shù)下生產下行幅度較小，且連續(xù)七個月在榮枯線上方，顯示生產仍具韌性?！胺€(wěn)增長”基調下，經營預期進一步上行至55.9%，連續(xù)6個月保持高位區(qū)間。
　?。?）價格：原材料與出廠價格分項差距擴大，能源價格上漲支撐購進成本上行。12月中旬紅海局勢問題推升航海成本、大宗商品價格上漲，受此影響，12月主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比上升0.8pct至51.5%；而出廠價格受需求偏弱的拖累進一步回落，分項環(huán)比下降0.5pct到47.7%，二者之差再度走擴。
　?。?）外貿：外需收縮疊加地緣局勢影響，新出口訂單邊際回落。12月新出口訂單、進口環(huán)比分別-0.5pct、-0.9pct至45.8%、46.4%。12月歐美消費市場備貨季節(jié)性放緩，疊加紅海局勢影響，制造業(yè)出口需求邊際下滑，新出口訂單錄得年內最低水平。
　?。?）庫存：原材料庫存加速去化，采購意愿繼續(xù)轉弱。12月產成品庫存環(huán)比-0.4pct至47.8%，原材料庫存環(huán)比-0.3pct至47.7%，創(chuàng)2023年6月以來新低，采購量環(huán)比-0.6pct至49%，整體仍以去庫為主，主動補庫的拐點到來仍需觀察。
　　 2、非制造業(yè)：建筑業(yè)逆勢上行，假期提振服務業(yè)預期
　?。?）服務業(yè)：服務業(yè)PMI環(huán)比持平在49.3%，預期小幅提升。新訂單環(huán)比+0.1pct至47%，淡季影響下，服務業(yè)需求增量有限。但受元旦、春節(jié)假期提振，經營預期指數(shù)上行0.1pct至59.4%，銷售、投入價格均有明顯回升。
　?。?）建筑業(yè)：穩(wěn)增長發(fā)力，建筑業(yè)PMI環(huán)比+1.9pct至56.9%，連續(xù)兩個月加速擴張。新訂單、業(yè)務活動預期、從業(yè)人員分別環(huán)比+2pct、+3.1pct、+3.5pct至50.6%、65.7%、51.7%，其中從業(yè)人員分項自2023年3月以來再度回升至擴張區(qū)間。基建相關的土木工程建筑業(yè)PMI高于50%，或與年尾部分南方地區(qū)趕工，財政加碼之下項目加快籌備相關。
　　對于債市而言，12月制造業(yè)PMI反映年末淡季、需求繼續(xù)偏弱的現(xiàn)象，“寬財政”發(fā)力之下，關注投資發(fā)力及對中上游制造業(yè)景氣的提振。展望年初，“三大工程”推進進度、萬億增發(fā)國債對應水利項目及重大項目開工，政策力度及效果對高頻、投資強度的帶動效果值得重點跟蹤，可能在“寬信用”層面對市場情緒造成擾動；但就PMI而言，2月上旬適逢春節(jié)，預計2024年1-2月制造業(yè)PMI改善可能比較有限，對債市影響可控。
　　風險提示：“穩(wěn)增長”政策效果超預期。