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2023年12月28日，央行四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)召開(kāi)。
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，Q4貨政例會(huì)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，與年末會(huì)議定調(diào)一致。例會(huì)公報(bào)刪去了“持續(xù)用力、乘勢(shì)而上”的措辭，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，延續(xù)年末會(huì)議相關(guān)說(shuō)法。與此同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)”當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨“有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)”，延續(xù)加大宏觀政策調(diào)控力度的說(shuō)法。
　　政策基調(diào)方面，公報(bào)中措辭傾向略有加大，調(diào)整為“更加注重做好”逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。（1）由“搞好”調(diào)整為“更加注重做好”逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，重申更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，貨幣政策總量寬松的窗口維持。（2）降成本方面，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降的政策目標(biāo)仍在，但銀行息差空間逼仄，降實(shí)體成本或需要降銀行成本先行。近期存款掛牌利率第四輪下調(diào)落地，不過(guò)當(dāng)前存款利率曲線明顯平坦化，2024年或仍有存款掛牌利率不對(duì)稱調(diào)降操作落地。
　　信貸投放方面，依舊強(qiáng)調(diào)“均衡投放”和“盤(pán)活存量”。信貸投放節(jié)奏由“節(jié)奏平穩(wěn)”調(diào)整為“均衡投放”，預(yù)計(jì)年初開(kāi)門(mén)紅沖刺效應(yīng)將有所減弱。此外，“盤(pán)活存量”和提高存量資金使用效率等要求與三季度貨政報(bào)告專欄說(shuō)法保持一致，預(yù)計(jì)明年新增信貸總量較今年難有明顯多增。
　　匯率方面，政策層仍有側(cè)重，強(qiáng)調(diào)“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”。美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，近期中美利差倒掛程度收窄；同時(shí)，疊加12月及1月結(jié)匯分紅的季節(jié)性支撐，人民幣匯率壓力明顯緩和，對(duì)于貨幣寬松的掣肘也明顯減弱。不過(guò)，當(dāng)前政策層對(duì)于穩(wěn)匯率仍有訴求，在三季度例會(huì)的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”。
　　房地產(chǎn)政策方面，與近期已出臺(tái)政策精神一致，更加強(qiáng)調(diào)“不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。此前系列“需求側(cè)”政策密集出臺(tái)，政策關(guān)注點(diǎn)兼顧房企融資側(cè)，且強(qiáng)調(diào)不同所有制企業(yè)“一視同仁”；此外，本次貨政例會(huì)與三季度貨政報(bào)告相一致，強(qiáng)調(diào)對(duì)于“三大工程”的金融支持。
　　總體來(lái)看，本次貨政例會(huì)增量信息較為有限，平穩(wěn)寬松基調(diào)維持，但總量貨幣工具使用節(jié)奏或依舊較難把握。對(duì)于長(zhǎng)端品種而言，存款掛牌利率下調(diào)后，短期市場(chǎng)政策利率降息和LPR調(diào)降的預(yù)期明顯升溫，但若僅從銀行經(jīng)營(yíng)凈息差的角度考慮，不排除政策利率短期不跟隨的可能性；若后續(xù)降息先于降準(zhǔn)落地，由于前期市場(chǎng)交易較為充分，同樣可能出現(xiàn)“止盈”行情。對(duì)于短端品種而言，在年初提前批推進(jìn)進(jìn)度偏慢，政府債券供給擾動(dòng)較小以及一季度的信貸增量控制的情況下，預(yù)計(jì)跨年資金面風(fēng)險(xiǎn)可控，短端或仍有修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期