>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：供給收縮下的轉(zhuǎn)債“老齡化”與底倉(cāng)縮容-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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若持續(xù)兩年接近腰斬的轉(zhuǎn)債供給，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響？
1）發(fā)行、退出均放緩的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在“老齡化”。①2019年轉(zhuǎn)債上市金額達(dá)到約2800億元的高峰后基本保持在2500-3000億元區(qū)間內(nèi)，直至2023年及預(yù)期2024年轉(zhuǎn)債上市金額大幅縮減，新券占比快速縮小。②2021年之后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)退出規(guī)模也在縮小，從2020年的退出約1200億元縮減至2023年的約940億元，老券愈發(fā)常見(jiàn)。③2017年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模在持續(xù)抬升（由2017年末的約850億元余額，增至2023年12月的約8500億元），進(jìn)一步稀釋了新上市轉(zhuǎn)債的比例。
存量規(guī)模提升的背景下，發(fā)行放緩、退出放緩，不可避免出現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的“老齡化”，相較2017年末平均5.3年的剩余期限，截至2023-12-22剩余期限均值僅為約3.7年，25%的轉(zhuǎn)債剩余期限不足2.6年，考慮到2024年發(fā)行規(guī)?；虮３值退剑A(yù)計(jì)2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均剩余期限進(jìn)一步收窄。
老齡化的轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的是更強(qiáng)的下修和強(qiáng)贖意愿。關(guān)于臨期轉(zhuǎn)債下修機(jī)會(huì)的討論在《撥開(kāi)迷霧，積極以對(duì)——2024年可轉(zhuǎn)債年度策略》中已有充分討論。關(guān)于強(qiáng)贖，隨著轉(zhuǎn)債愈發(fā)臨近到期，發(fā)行主體執(zhí)行強(qiáng)贖條款的述求增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2020H2以來(lái)偏高的不強(qiáng)贖比例會(huì)在2024年繼續(xù)回落，一方面警惕高價(jià)個(gè)券強(qiáng)贖的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面高價(jià)券整體估值近期壓制明顯（跌破1倍標(biāo)準(zhǔn)差）除了受權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期偏弱的影響外，也有強(qiáng)贖預(yù)期增強(qiáng)的壓制。
2）底倉(cāng)品種縮量或延續(xù)，關(guān)注資金外溢機(jī)會(huì)。從待發(fā)預(yù)案的規(guī)模分布看，2024年30億以上規(guī)模的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)計(jì)延續(xù)低水平，僅約360億元；大部分轉(zhuǎn)債發(fā)行人尚未取得主體信用等級(jí)，從已有評(píng)級(jí)的發(fā)行人看，僅紫金礦業(yè)、小商品城和重慶水務(wù)三只待發(fā)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AAA合計(jì)擬發(fā)行總額為160億元。
從2024年到期轉(zhuǎn)債/交債分析，評(píng)級(jí)高于或等于AA+的轉(zhuǎn)債/交債合計(jì)413億元，余額大于20億元的轉(zhuǎn)債/交債合計(jì)約367億元，再考慮大秦、招路等底倉(cāng)券明年可能的強(qiáng)贖、轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)2024年底倉(cāng)品種延續(xù)縮容趨勢(shì)。
底倉(cāng)縮容但機(jī)構(gòu)對(duì)底倉(cāng)的配置需求相對(duì)剛性，建議關(guān)注近期出現(xiàn)調(diào)整的傳統(tǒng)底倉(cāng)品種，如大秦、齊魯、無(wú)錫等，另一方面可以關(guān)注底倉(cāng)資金擴(kuò)散的機(jī)會(huì)，如非傳統(tǒng)但滿足底倉(cāng)選擇的聞泰、天23、鋰科等。
除此之外，后市可重點(diǎn)關(guān)注：
1)主題板塊的部分個(gè)券回調(diào)后性價(jià)比提升。建議關(guān)注春23轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債、博實(shí)轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債。2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，低位順周期板塊或仍有交易機(jī)會(huì)，建議關(guān)注潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債。3)震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，高股息、高分紅策略占優(yōu)，建議關(guān)注平煤轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債。4)全球地緣政治格局動(dòng)蕩、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期背景下可關(guān)注貴金屬板塊，建議關(guān)注恒邦轉(zhuǎn)債。5)低價(jià)策略占優(yōu)，仍可從轉(zhuǎn)債條款博弈尋找機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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