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2023年11月，中債登和上清所債券托管總量為139.39萬億，同比增速上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，環(huán)比增量從2023年10月的14258億上行至15052億。
　　1、杠桿率：月末資金平穩(wěn)，債市杠桿率處于季節(jié)性高位
　　11月機(jī)構(gòu)杠桿融資需求邊際回升，月末債市杠桿率在108.1%附近。11月政府債券繳款資金回流偏慢，疊加信貸投放提速影響，資金面整體延續(xù)偏緊的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，較10月未有明顯改善，但月末在機(jī)構(gòu)提前跨月安排之下，整體維持平穩(wěn)，質(zhì)押式回購(gòu)月均成交量上升至6.44萬億左右，月末債市杠桿率為108.1%，位于歷史同期高位。
　　2、分機(jī)構(gòu)：銀行保險(xiǎn)配置力度弱化，廣義基金挖掘信用，外資加速流入
　　（1）銀行、保險(xiǎn)：配置力度弱化。11月特殊再融資地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，銀行被動(dòng)配債增量規(guī)模縮量，仍主要增持利率債，減持同業(yè)存單和ABS；保險(xiǎn)繼續(xù)剛性配置地方債和金融債，但力度有所弱化，對(duì)國(guó)債轉(zhuǎn)為減持。
　?。?）廣義基金：積極拉久期挖掘票息，配債重回增持區(qū)間。11月理財(cái)規(guī)模緩慢增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能偏弱，基金配債情緒有所修復(fù)，疊加繼續(xù)在高票息城投債、中長(zhǎng)久期二永債方面加大挖掘力度，廣義基金配債增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要增持金融債、中票、國(guó)債和地方債；銀行資負(fù)壓力仍存，貨幣基金仍面臨贖回，廣義基金繼續(xù)減持同業(yè)存單。
　?。?）外資：加速凈流入，主要增持國(guó)債、同業(yè)存單和政金債。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，11月人民幣匯率快速升值，從7.3到7.15，外資連續(xù)三月維持凈流入態(tài)勢(shì)且規(guī)模明顯放量，11月境外機(jī)構(gòu)債券托管量增量為2513億，創(chuàng)歷史新高。分券種來看，主要增持國(guó)債1128億、同業(yè)存單868億和政金債495億。
　　3、分券種：地方債發(fā)行放緩、國(guó)債加速放量，債市托管量增量維持高位
　?。?）11月債市托管量增量維持高位。11月債券托管量增量為15052億，較10月的14258億有所增加。
　?。?）利率債：特殊再融資地方債發(fā)行放緩有所拖累，但增發(fā)國(guó)債加快發(fā)行是主要支撐項(xiàng)、政金債發(fā)行也有所放量，利率債托管量增量由10月的16987億小幅回落至14068億。
　?。?）同業(yè)存單：跨年及跨春節(jié)資金預(yù)期仍不穩(wěn)，銀行階段性資負(fù)壓力下，同業(yè)存單呈現(xiàn)“以價(jià)換量”特征，3M與1Y存單發(fā)行定價(jià)倒掛，供給節(jié)奏有所加快。
　　后續(xù)來看，（1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)釋放政策刺激力度未超預(yù)期，寬信用擾動(dòng)有限，短期看市場(chǎng)利空因素不多，期限利差處在歷史極低水平，市場(chǎng)對(duì)于曲線陡峭化修復(fù)行情有所期待，可根據(jù)負(fù)債屬性和資金情況靈活操作，對(duì)于沒有跨年考核及流動(dòng)性壓力的資金可偏積極。（2）化債行情驅(qū)動(dòng)下高票息品種或減少，明年機(jī)構(gòu)可能繼續(xù)在高票息的城投債和二永債方面加大挖掘力度。（3）近期關(guān)注提前批地方債額度安排情況，反應(yīng)明年財(cái)政政策是否加碼發(fā)力以及節(jié)奏上的意愿。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，“寬信用”政策力度超預(yù)期。