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偏弱的市場(chǎng)預(yù)期下，如何布局轉(zhuǎn)債？
　　在偏弱的市場(chǎng)預(yù)期下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)再度縮量下跌，估值在年內(nèi)相對(duì)低位震蕩變化，市場(chǎng)缺乏交易主線。本周將從轉(zhuǎn)債估值的基本框架出發(fā)，在較無頭緒的市場(chǎng)中尋找相對(duì)較為確定的思路。
　　從純債價(jià)值角度看，在當(dāng)前正股拉動(dòng)作用偏弱并且純債利率偏強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下，建議關(guān)注高YTM轉(zhuǎn)債作為底倉品種博取純債替代收益的機(jī)會(huì)，安全邊際較高。一是考慮機(jī)會(huì)成本，建議布局YTM高于10Y國(guó)債收益率的優(yōu)質(zhì)個(gè)券，二是建議布局攻守兼?zhèn)淦贩N，YTM較高且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的個(gè)券。
　　從時(shí)間價(jià)值角度考慮，轉(zhuǎn)債大量到期、新券供應(yīng)縮量以及轉(zhuǎn)債贖回意愿預(yù)期提升，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的時(shí)間價(jià)值受損，疊加發(fā)行淡季流動(dòng)性沖擊，重視次新券投資機(jī)會(huì)。尤其是2024年1月-4月，位于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行淡季，此外，多只底倉券、機(jī)構(gòu)重倉券面臨到期退市，凈供給縮量明顯，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊較大，次新券將再次迎來稀缺性溢價(jià)帶來的紅利。
　　從正股的拉動(dòng)作用角度考慮，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的估值已經(jīng)處于低位，性價(jià)比提高，結(jié)構(gòu)上看偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率處于相對(duì)低位，若后市迎來修復(fù)行情，預(yù)計(jì)彈性相對(duì)較好。偏股型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率已經(jīng)來到2022年以來42%分位數(shù)位置，平衡型品種位于23%分位數(shù)位置，上漲的彈性相對(duì)偏債型品種更佳，若后市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來估值修復(fù)或正股的預(yù)期好轉(zhuǎn)，可關(guān)注偏股性和平衡型品種的修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　關(guān)注大盤轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)。一是大盤轉(zhuǎn)債價(jià)格、溢價(jià)率性價(jià)比提升，三季度以來，大盤轉(zhuǎn)債品種持續(xù)遭到拋售，當(dāng)前10億以上大盤品種已經(jīng)調(diào)整到年內(nèi)新低，機(jī)構(gòu)倉位已至中性水平，資金進(jìn)一步拋售的壓力邊際弱化。從均價(jià)水平看，當(dāng)前為114.7元，已低于去年債市贖回潮時(shí)的水平116.1元，接近去年4月股市大底時(shí)的位置即111.8元，再向下的空間或有限，可關(guān)注修復(fù)機(jī)會(huì)；二是后市看大盤轉(zhuǎn)債的稀缺性提升，從當(dāng)前轉(zhuǎn)債預(yù)案看，10億以上規(guī)模的轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量較少，并且明年有多支10億以上大盤個(gè)券到期退市，底倉品種面臨調(diào)倉，大盤轉(zhuǎn)債的稀缺性提升，可關(guān)注價(jià)格、溢價(jià)率適中的優(yōu)質(zhì)大盤品種機(jī)會(huì)。
　　綜合來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值修復(fù)在年底資金擾動(dòng)緩解后，性價(jià)比顯著提升，但行情的持續(xù)性和高度仍需正股市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)配合。從結(jié)構(gòu)上看，高YTM、次新券、偏股型、平衡型和大盤品種吸引力逐步提升。
　　后市，可重點(diǎn)關(guān)注：1）主題板塊的部分個(gè)券回調(diào)后性價(jià)比提升。建議關(guān)注春23轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債。2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，低位順周期板塊或仍有交易機(jī)會(huì)，建議關(guān)注潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債。3）震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，高股息、高分紅策略占優(yōu)，建議關(guān)注平煤轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債。4）全球地緣政治格局動(dòng)蕩、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期背景下可關(guān)注貴金屬板塊，建議關(guān)注恒邦轉(zhuǎn)債。5)低價(jià)策略占優(yōu)，仍可從轉(zhuǎn)債條款博弈尋找機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。