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11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比多呈高增，但剔除基數(shù)影響后亮點(diǎn)略少、供需分化略大，“金九銀十”之后，內(nèi)生動(dòng)能開始反映淡季影響，整體呈現(xiàn)自然回落。另一方面，個(gè)別分項(xiàng)的積極變化也值得持續(xù)跟蹤：一是，基建投資的韌性，在11月重大項(xiàng)目集中開工、資金支持、南方局部趕工的共振下，狹義基建動(dòng)能在淡季之下仍有轉(zhuǎn)強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政加力下彈性可期；二是，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)性改善，尤其是國(guó)內(nèi)貸款同比降幅收窄，可能源于拿地節(jié)奏加快和外部信用支持。我們?cè)凇吨攸c(diǎn)工作增加，關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需和防風(fēng)險(xiǎn)》點(diǎn)評(píng)中強(qiáng)調(diào)，房企“穩(wěn)信用”或是2024年繼續(xù)加力的方向之一，未來(lái)信貸支持的推進(jìn)情況需要持續(xù)跟蹤。
　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建：趕工效應(yīng)，狹義基建明顯改善。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+5.4%、+5.0%，兩年復(fù)合增速分別升至+7.8%、+9.6%，去年基數(shù)走高的基礎(chǔ)上，11月單月增速小幅回暖，尤其是狹義基建動(dòng)能好轉(zhuǎn)。南方地區(qū)年底前集中趕工，基建節(jié)奏略有加快。
　　2、房地產(chǎn)：地產(chǎn)投資持穩(wěn)，外部融資邊際改善。11月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-10.6%，降幅收窄，其中新開工、施工增速回正，兩年復(fù)合增速降幅分別持平、擴(kuò)大1.7pct。資金來(lái)源增速回落，但外部融資占比相對(duì)回升。
　　3、制造業(yè)投資：中上游行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善。11月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+7.1%，兩年復(fù)合增速+6.6%，較上月小幅上升0.1pct，制造業(yè)投資動(dòng)能基本持平10月。下游汽車制造業(yè)投資維持偏強(qiáng)；中游電氣設(shè)備投資改善；而上游整體放緩。
　　4、消費(fèi)：基數(shù)支撐讀數(shù)沖高，消費(fèi)動(dòng)能邊際回落。11月社零同比+10.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，四年復(fù)合增速+3.1%，低于10月的4%，兩年復(fù)合增速也下滑1.7pct至+1.8%。社零環(huán)比季調(diào)-0.06%，消費(fèi)動(dòng)能小幅走弱。
　　5、工業(yè)：供給表現(xiàn)好于同期。11月工業(yè)增速環(huán)比季調(diào)+0.87%，高于2018年以來(lái)同期。制造業(yè)工增同比+6.7%，四年復(fù)合增速4.8%、較10月下滑0.3pct。采礦業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)四年復(fù)合同比+4.5%、+6.1%，均較10月改善，北方降溫供暖提振能源類加快生產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“穩(wěn)地產(chǎn)”政策力度超預(yù)期。