>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】凱盛轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析：氯化亞砜龍頭廠商，延伸產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)LiFSI-231216
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
大?。?/td>
| 1540KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
全球最大氯化亞砜生產(chǎn)商，延伸產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)LiFSI
正股凱盛新材是國(guó)內(nèi)精細(xì)化工產(chǎn)品及新型高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的制造商，系全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的芳綸聚合單體生產(chǎn)企業(yè)。公司建立了以氯、硫基礎(chǔ)化工原料為起點(diǎn)，逐步延伸至精細(xì)化工中間體氯化亞砜、進(jìn)一步延伸到羧酸及羥基氯化系列衍生物產(chǎn)品，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）、鋰電池用新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等產(chǎn)品的立體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。公司擁有3.1萬(wàn)噸/年芳綸聚合單體產(chǎn)能，系國(guó)內(nèi)最大的芳綸聚合單體生產(chǎn)企業(yè)，與國(guó)際主要的芳綸生產(chǎn)巨頭美國(guó)杜邦公司、韓國(guó)可隆、日本帝人等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
原材料價(jià)格成本支撐較弱+需求疲軟，產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)承壓。2019-2022年公司營(yíng)收規(guī)模總體上升，CAGR為15.30%；歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增加，CAGR為19.71%。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.28億元，同比減少4.32%，主要受到市場(chǎng)供需關(guān)系變動(dòng)原材料采購(gòu)均價(jià)下降，對(duì)硝基苯甲酰氯、氯化亞砜的銷售價(jià)格均有所下降；歸母凈利潤(rùn)為1.34億元，同比減少29.23%。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.36億元，同比-0.55%，環(huán)比-3.28%；歸母凈利潤(rùn)3056.07萬(wàn)元，同比-46.87%，環(huán)比-40.38%。
羧基產(chǎn)品毛利率邊際修復(fù)。2019-2023Q3公司綜合毛利率波動(dòng)下降，2023前三季度綜合毛利率34.81%，同比-3.78pct，主要系原材料價(jià)格下降和下游市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致。分產(chǎn)品來(lái)看，公司羧基氯化物業(yè)務(wù)的毛利率總體下降，但2023H1較2022年邊際回升1.88pct至40.42%；無(wú)機(jī)化學(xué)品毛利率較為波動(dòng)，2023H1較2022年降低7.44pct至36.65%；羥基氯化物毛利率相對(duì)穩(wěn)定，2023H1較2022年小幅提升1.17pct。
拳頭產(chǎn)品芳綸聚合單體產(chǎn)能擴(kuò)張，Q1產(chǎn)能利用率仍維持較高位。羧基氯化物方面，公司積極擴(kuò)張芳綸聚合單體產(chǎn)能，自2020年1.48萬(wàn)噸/年擴(kuò)張至2022年底3.10萬(wàn)噸/年；無(wú)機(jī)化學(xué)品方面，氯化亞砜產(chǎn)品產(chǎn)能有所下降，產(chǎn)能利用率維持高位，2023Q1達(dá)到了95.31%；硫酰氯產(chǎn)品于2020年6月開(kāi)始生產(chǎn)，產(chǎn)能在2021年提升至5萬(wàn)噸/年，但總體利用率不高，23Q1為34.99%。羥基氯化物方面，氯醚在2022年產(chǎn)能提升至6000噸/年，23Q1產(chǎn)品銷售回暖使得產(chǎn)能利用率由22年的65.11%回升至99.19%。
拓展氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈，布局新能源精細(xì)化工。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的資金總額為人民幣65,000.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬用于投入：（1）“10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目”擬投資共65,000.00萬(wàn)元，擬在山東省濰坊市昌邑市濱海（下?tīng)I(yíng)）經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）工廠，系公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸擬拓展的新產(chǎn)品，建成后將新增年產(chǎn)1萬(wàn)噸LiFSI產(chǎn)能，預(yù)計(jì)建設(shè)期為2年。參照目前市場(chǎng)同類產(chǎn)品的價(jià)格測(cè)算，項(xiàng)目年均營(yíng)業(yè)收入24.00億元，年均凈利潤(rùn)為4.27億元。（2）“補(bǔ)充流動(dòng)資金”擬使用10,000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
轉(zhuǎn)債條款分析：
凱盛新材于12月15日上市。凱盛轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.50億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)12月14日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.1777%測(cè)算，債底約為84.34元，12月14日凱盛轉(zhuǎn)債平價(jià)為89.83元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
初始轉(zhuǎn)股價(jià)為20.26元/股，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股期限自發(fā)行結(jié)束之日（2023年12月5日，T+4日）起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日（2024年6月5日）起至可轉(zhuǎn)換公司債券到期日（2029年11月29日）止。按照2023年12月14日收盤(pán)價(jià)18.2元進(jìn)行計(jì)算，上市公告日平價(jià)為89.83元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
產(chǎn)品壓降計(jì)劃影響盈利、國(guó)際貿(mào)易摩擦、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
