>> 華創(chuàng)證券-債券周報(bào)：存款利率調(diào)降能打開債市交易空間嗎？-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,許洪波,宋琦 |
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存款掛牌利率再調(diào)降，但交易空間有限
第一，存款利率市場(chǎng)化改革后第四輪存款降息落地，當(dāng)前存款利率曲線平坦化，但與債券相比仍有壓縮空間，2024年或仍有存款掛牌利率不對(duì)稱調(diào)降。
第二，存款掛牌利率加速下調(diào)，主要由于銀行負(fù)債成本較高，凈息差壓力較大。
第三，去年以來(lái)存款掛牌利率的下調(diào)并未帶來(lái)銀行負(fù)債成本的下行，或主要由于存款期限結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步拉長(zhǎng)，以及存款重定價(jià)周期較長(zhǎng)。
第四，不排除存款降息后，政策利率降息短期不跟隨的可能性。
第五，存款掛牌利率下調(diào)后，市場(chǎng)短暫交易政策利率降息與資金寬松預(yù)期，但下行幅度較為有限，后續(xù)市場(chǎng)交易回歸跨年資金定價(jià)。
跨年資金進(jìn)度偏慢，風(fēng)險(xiǎn)如何？
機(jī)構(gòu)跨年進(jìn)度略偏慢于往年，關(guān)注最后一周資金價(jià)格季節(jié)性抬升幅度和機(jī)構(gòu)跨年安排。年末資金價(jià)格（R014）相對(duì)偏高的情況下，機(jī)構(gòu)跨年安排同樣相對(duì)滯后，截至12月29日，全部機(jī)構(gòu)跨年進(jìn)度為27.4%（2020至2022年均值在35%左右），下周R007價(jià)格將進(jìn)入季節(jié)性上行階段，資金面或仍將承壓。
信貸擾動(dòng)及政府債券繳款擾動(dòng)有限，預(yù)計(jì)跨年風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)可控。近期大行融出規(guī)模明顯上行，信貸及繳款對(duì)于資金面的結(jié)構(gòu)性摩擦也有下降，總體對(duì)年末資金面持中性觀點(diǎn)，關(guān)注最后一周央行對(duì)沖情況，等待跨年后寬松形勢(shì)進(jìn)一步明朗化。
債市策略：繼續(xù)布局短端，長(zhǎng)端跟蹤資金靈活操作
1、長(zhǎng)端品種：僵化市場(chǎng)的改變需要等待后續(xù)總量寬松的政策組合落地，跟蹤資金情況靈活操作。（1）10年國(guó)債：2.6%已經(jīng)隱含了市場(chǎng)對(duì)偏弱基本面和降息預(yù)期的定價(jià)，后續(xù)若降息先于降準(zhǔn)落地，可能出現(xiàn)“止盈”行情；若降準(zhǔn)先于降息落地，引導(dǎo)資金價(jià)格回歸常態(tài)水平，期限利差壓縮以及新一輪降息預(yù)期影響下長(zhǎng)端或仍有交易機(jī)會(huì)。（2）30年國(guó)債：海外非美主要經(jīng)濟(jì)體在正常年份國(guó)債30-10Y的利差低點(diǎn)在22-39bp，目前我國(guó)30-10Y利差為25bp，進(jìn)一步壓縮空間或有限。但后續(xù)若利差出現(xiàn)反彈，保險(xiǎn)資金保護(hù)下可考慮估值偏離帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
2、短端品種：跨年資金風(fēng)險(xiǎn)或可控，短端性價(jià)比依然處于高位，繼續(xù)布局，等待年后資金面形勢(shì)更加明朗的信號(hào)。當(dāng)前機(jī)構(gòu)跨年進(jìn)度偏慢，資金面仍面臨一定擾動(dòng)，不過(guò)信貸投放、繳款等摩擦有所緩和，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，若跨年后至春節(jié)前，財(cái)政支出助益加大，信貸開門紅平滑及政府債券繳款擾動(dòng)有限的情況下，機(jī)構(gòu)可博弈后續(xù)短端進(jìn)一步下行的機(jī)會(huì)。
3、二永債：3-4年品種凸性較好，提前布局思路下，繼續(xù)關(guān)注城農(nóng)商行二永。短期在存單價(jià)格偏高、跨年資金面等影響下，短端博弈空間或有限；配置盤提前布局明年票息策略的傾向下，繼續(xù)挖掘城農(nóng)商行二永債優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或是較好選擇，優(yōu)選3-4年期品種。
下周關(guān)注：資金面、PMI和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)方面。資金方面，近日大行融出規(guī)模明顯回升，下周跨年前最后一周，繳款規(guī)模在2181億元，本周為3445億元，繳款壓力相對(duì)有限，信貸平滑消耗或弱于市場(chǎng)此前預(yù)期；不過(guò)R014定價(jià)偏高，當(dāng)前機(jī)構(gòu)跨年進(jìn)度相對(duì)偏慢，關(guān)注大行融出及機(jī)構(gòu)跨年情況。PMI方面，寒潮疊加元旦臨近，工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏將進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)下周即將公布的12月制造業(yè)PMI或維持在榮枯線下方。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)方面，基數(shù)效應(yīng)影響下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比降幅或延續(xù)收窄，關(guān)注各行業(yè)庫(kù)存周期修復(fù)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用政策持續(xù)發(fā)力。
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