>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】存單周報(bào)(1218-1224)：補(bǔ)負(fù)債仍有訴求，存單高位震蕩-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 1861KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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供給方面，本周存單凈融資延續(xù)為正，國有行占比明顯抬升，1Y發(fā)行占比上行。本周（12月18日至12月24日）存單發(fā)行規(guī)模為5987.7億元，相較上周的8206.7億元有所下降；凈融資額884.5億元，上周為2201.5億元。截至12月24日，本月存單凈融資額2636.2億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比大幅上升，由上周的13%上行至35%；股份行發(fā)行占比由上周的37%下行至26%；城商行發(fā)行占比由上周40%下行至31%。期限方面，1M存單發(fā)行占比由12%上行至16%，3M存單占比由44%下行至33%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周44%上行至51%，其中6M期存單占比由29%降至16%，9M期存單占比維持1%，1Y期存單占比由13%大幅上行至34%，存單發(fā)行加權(quán)期限升至6.25個(gè)月附近（上周為4.91個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模上行，存單到期規(guī)模為5471.5億元，周度環(huán)比增加371.3億元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限視角，3M和6M存單到期金額最高。
需求方面，貨幣基金年末二級(jí)市場(chǎng)配置增強(qiáng)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置大幅下行，理財(cái)機(jī)構(gòu)繼續(xù)減持，全市場(chǎng)募集率小幅上行。（1）就二級(jí)配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅下降，凈買入額由上周831.88元下行至-3.27億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置需求延續(xù)為負(fù)，由上周-93.78億元下行至-196.48億元；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)基金需求大幅上行，由-311.96億元升至1199.78億元，為需求端最大支撐。（2）一級(jí)發(fā)行方面，本周全市場(chǎng)募集率由82%小幅上行至84%；分機(jī)構(gòu)看，城商行和農(nóng)商行的存單募集率有所上行，分別由70%上行至75%，由87%上行至91%，而股份行和國有行的存單募集率小幅下行，分別由91%小幅下行至90%，由99%小幅下行至98%。
定價(jià)方面，長端大幅提價(jià)，短端定價(jià)下行，1Y-3M期限利差走擴(kuò)。（1）本周存單發(fā)現(xiàn)定價(jià)分化，9M以上股份行NCD一級(jí)定價(jià)明顯上行，短端品種定價(jià)下行。具體來看，1M品種下行9BP，3M品種下行7BP，6M品種基本維持，9M品種上行18BP，1Y品種上行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差向上修復(fù)，由-8.75BP上行至5.93BP，上行至歷史分位數(shù)3%水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周收窄7.09BP，利差分位數(shù)由56%下行至34%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周收窄15.45BP，利差分位數(shù)位置由53%下行至6%附近。
估值方面，“降息”預(yù)期支撐下，短端利率和信用品種小幅修復(fù)，存單定價(jià)高位震蕩。12月15日至12月22日，1Y國有行存單定價(jià)維持在2.63%附近，1Y股份行存單發(fā)行利率上行7.85BP至2.68%附近，R007:15DMA下行22.62BP左右至2.21%附近，股份行存單與資金價(jià)差上行30BP，處于61%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率下行5.5BP至2.25%，股份行存單與國債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至37%附近；此外，MLF-存單價(jià)差下行至-17.6BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至5%附近，AAA等級(jí)中短票利率下行5.11BP，中短票-存單的價(jià)差下行至25%的分位數(shù)水平。
往后看，本周大行長久期存單發(fā)行抬升，補(bǔ)負(fù)債仍有訴求，其他銀行資負(fù)壓力延續(xù)情況下發(fā)行需求依然偏高，存單定價(jià)或維持高位震蕩。供給方面，此前大行存單供給縮量，本周大行存單發(fā)行偏好明顯抬升，發(fā)行規(guī)模達(dá)2083億元（2020年以來跨年前最后兩周合計(jì)發(fā)行均值在1100億元），且主要為1Y長久期品種，或顯示補(bǔ)負(fù)債仍有一定壓力；跨年跨節(jié)擾動(dòng)下，股份和及其他類型銀行資負(fù)壓力或仍延續(xù)，對(duì)于存單發(fā)行或仍有訴求。定價(jià)方面，機(jī)構(gòu)跨年進(jìn)度偏慢，但信貸平滑及政府債券繳款擾動(dòng)不大，資金面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，不過供給疊加年末農(nóng)村機(jī)構(gòu)和理財(cái)配置淡季等因素之下，年內(nèi)存單定價(jià)改善空間或較為有限，短期1y國股行存單或繼續(xù)在2.6%及以上區(qū)間高位震蕩。比價(jià)上看，降息預(yù)期演繹，短端國債及信用品種收益率下行后，存單配置性價(jià)比提高，或可提前布局年后資金寬松明朗化的交易機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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