>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(1225-1231)：存單降價還有多少空間？-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
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供給方面，本周存單凈融資轉負，國有行占比有所下降，1Y發(fā)行占比下行。本周（12月25日至12月31日）存單發(fā)行規(guī)模為5322億元，相較上周的5951億元小幅下降；凈融資額-153億元，上周為847.8億元。截至12月31日，本月存單凈融資額2135.2億元。供給結構上，國有行發(fā)行占比有所下降；期限方面，6M及以上存單發(fā)行占比由上周51%上行至65%，存單發(fā)行加權期限降至5.93個月附近（上周為6.25個月）。下周到期情況規(guī)模大幅下行，存單到期規(guī)模為1306.3億元，周度環(huán)比減少4165.2億元。
需求方面，貨幣基金年末二級市場大幅增配，農村金融機構及理財機構繼續(xù)減持，全市場募集率小幅上行。（1）就二級配置機構而言，三農配置需求繼續(xù)下降，凈買入額由上周-3.27元下行至-212.24億元；理財機構配置需求延續(xù)為負，由上周-196.48億元下行至-396.27億元；其他機構而言，貨幣市場基金需求大幅上行，由1199.78億元升至1873.79億元，為需求端最大支撐。（2）一級發(fā)行方面，本周全市場募集率由84%小幅上行至87%。
定價方面，各期限定價全面下行，1Y-3M期限利差修復（走擴）。（1）本周存單發(fā)行定價全面下行，具體來看，1M品種下行9BP，3M品種下行34BP，6M品種下行35BP，9M品種下行40BP，1Y品種下行32BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差繼續(xù)上行，由5.93BP上行至8BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴65.85BP，利差分位數(shù)上行至歷史極高位置，農商行與股份行利差較上周走擴35.6BP，利差分位數(shù)位置由6%上行至81%附近。
估值方面，年末資金面平穩(wěn)，存單定價快速修復。12月22日至12月29日，1Y股份行存單發(fā)行利率下行31.6BP至2.36%附近，DR007:15DMA小幅上行至1.85%附近，R007:15DMA上行41.89BP左右至2.63%附近，股份行存單與R007資金價差下行73BP，處于歷史極低分位數(shù)位置；1Y國債利率下行17.3BP至2.08%，股份行存單與國債價差收窄，分位數(shù)下行至9%附近；此外，MLF-存單價差上行至32BP附近，價差分位數(shù)上行至38%附近，AAA等級中短票利率上行12BP，中短票-存單的價差上行至85%的分位數(shù)水平。
伴隨著繳款資金回流及年末財政支出，銀行資負壓力或有緩解，存單定價壓力緩和。上周在大行融出規(guī)模居于高位的情況下，或由于改善流動性指標考核壓力等，長久期存單發(fā)行明顯加碼，本周供給壓力明顯緩和，周度凈融資由1371億元下降至505億元，其他類型銀行周度凈融資延續(xù)為負；需求層面，貨幣基金的超季節(jié)性增配下，存單定價快速下行，與國債利差壓縮至10%以下的歷史低位，當前配置性價比有所下降；不過離資本新規(guī)第一次考核落地仍有距離，年初農村機構或仍有一定配置需求。往后看，跨年后政府債券供給繼續(xù)空窗，信貸開門紅整體擾動或有限，資金面或仍將維持平穩(wěn)。若DR007圍繞1.8%-1.9%的位置波動，按照50bp-60bp左右的價差中位數(shù)（2019年以來）估算，國股行1年期存單的定價中樞的下沿或在2.3%附近，短期存單定價向下大幅突破空間或相對有限。
風險提示：流動性超預期收緊。
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