>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：中國神華市值創(chuàng)新高，傳統(tǒng)能源價值重估持續(xù)演繹-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 4605KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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本周要聞回顧：中國神華市值創(chuàng)15年新高，且超過新能源龍頭寧德時代
2024年第一周煤炭板塊持續(xù)上漲，周漲幅達5.59%，跑贏滬深300指數(shù)8.56個百分點，其中煤炭龍頭上市公司中國神華達6646億元市值，創(chuàng)下15年來新高，超越新能源龍頭寧德時代的6638億元市值，在能源變革的時代，傳統(tǒng)能源市值重新超越新能源，成為非常重要的標(biāo)志性事件，煤炭高股息提估值邏輯得到持續(xù)強化和驗證。煤礦產(chǎn)地開工率（2023.12.25-12.31，滯后一周公布），從82.2%回落至80.4%，主要由于臨近年底煤礦生產(chǎn)已完成年度計劃，短暫調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，符合歷年生產(chǎn)特征。永泰能源公告2023年業(yè)績預(yù)增，年度同比增長16.80%~22.04%，Q4環(huán)比增長-0.8%-+15.5%，以點窺面，預(yù)計煤炭板塊業(yè)績預(yù)告有望陸續(xù)發(fā)布，Q4主業(yè)經(jīng)營業(yè)績環(huán)比預(yù)喜可期。
投資邏輯：中國神華市值創(chuàng)新高，傳統(tǒng)能源價值重估持續(xù)演繹
煤價穩(wěn)定運行，高股息提估值邏輯持續(xù)強化。本周（2023.12.30-2024.1.5，下同）國內(nèi)秦港Q5500動力煤報價928元/噸，環(huán)比微漲0.76%。京唐港主焦煤價格2610元/噸，環(huán)比大跌5.78%。對于行情的解讀我們認為，動力煤價格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標(biāo)，所以動力煤價格是所有煤企業(yè)績的基礎(chǔ)，當(dāng)前動力煤價格900元之上高位穩(wěn)定運行，對煤炭股高股息配置的邏輯非常有利，此外疊加焦煤期現(xiàn)貨高位，2024年一季度焦煤季度長協(xié)普遍上調(diào)，市場有望表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時焦煤股更具彈性的態(tài)勢。煤價判斷。動力煤價格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們預(yù)計將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄，主要原因包括：供給端受煤礦開工率和疆煤外運量的平衡，需求端受電廠的采購意愿及“煤電價格聯(lián)動”的約束；煉焦煤價格仍有向上彈性，主要原因包括：供給端不存在保供穩(wěn)價約束且供給端表現(xiàn)為偏緊，需求端一直受到政策穩(wěn)增長的支持，且力度仍在不斷強化，預(yù)計當(dāng)前高位震蕩，開春之后隨著新開工有望上行。煤炭板塊整體收益仍有向上空間（β行情）。本周煤炭股加速上漲，資金投資策略來源于防御性配置需求，煤炭股具備高股息（A股行業(yè)最高）和低估值（高盈利而估值明顯折價）的雙重特性，最終成為資金首選配置方向。當(dāng)前時點，我們從高股息和低估值兩個維度可以判定未來板塊的漲幅空間：一是煤炭高股息表現(xiàn)為平均9%，隨著股價的上行而股息率隨之回落，從資金配置的股息率性價比判定，股息率回落至5%（銀行長貸利率或者A股行業(yè)第二高股息率）時，投資煤炭板塊的資金將出現(xiàn)分流，從而判斷煤炭板塊上漲空間達80%；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為2023年業(yè)績的靜態(tài)市盈率PE平均為6.5倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當(dāng)前2023年靜態(tài)PE為10倍，則以中國神華作為板塊估值提升的錨，煤炭板塊整體估值有望趨近中國神華，而且2024年高股息提估值邏輯有望繼續(xù)強化，中國神華估值的錨也將繼續(xù)提高，從而判斷煤炭板塊上漲空間至少有50%。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益（α行情）。一是嚴(yán)重滯漲股則勝率高：板塊普漲致使資金會尋找價值洼地，嚴(yán)重滯漲則性價比會更高，上漲概率大于下跌概率則有望獲得更高勝率，如疊加近期伴有催化劑則更強化買入理由，受益股【廣匯能源（1月金股）、兗礦能源】；二是存在提高分紅比例預(yù)期：在煤炭行業(yè)持續(xù)高盈利的背景之下，提高分紅比例已經(jīng)成為行業(yè)普遍共識，也有越來越多的公司已開始實施，可以從財務(wù)指標(biāo)（貨幣現(xiàn)金、未分配利潤與歸母凈利的比值）或者上市公司無明顯資本開支而集團需要資金的邏輯而進行提高分紅的預(yù)測，受益股【中煤能源、華陽股份、陜西煤業(yè)】；三是破凈股且安全邊際高：煤企高盈利而PB小于1，是明顯的估值洼地，有望修復(fù)PB大于1，受益股【中煤能源、開灤股份】；四是焦煤股受益于價格的高彈性：焦煤行業(yè)不存在政策保供穩(wěn)價，且供給端一直處于偏緊狀態(tài)，需求有望獲得政策支持而決定焦煤價格方向，且2024Q1焦煤季度長協(xié)已經(jīng)上提，受益股【潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤】；五是存在可轉(zhuǎn)債或者可交債換股的股價指引：此兩類債券目的基本是為了實現(xiàn)債變股，則可轉(zhuǎn)債的強贖價（1.3倍換股價）和可交債換股價的合理收益，有望成為股價上漲的驅(qū)動力，受益股【淮北礦業(yè)、山煤國際】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代。
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