>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：驅(qū)動(dòng)不足，震蕩尋底，豆油，關(guān)注CBOT大豆的下行風(fēng)險(xiǎn)-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
傅博 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
上周棕櫚油先跌后漲，走勢(shì)仍然偏震蕩，主力05合約周線下跌0.90%。BMD主力合約周線下跌1.68%，開(kāi)年棕油仍受自身基本面及美豆偏弱影響下行，但棕櫚自身基本面利空已經(jīng)消化近一個(gè)月，沒(méi)有新的利空或外圍帶動(dòng)下，難以形成有效突破，后半周受原油影響小幅反彈。
上周豆油同先跌后漲，主力05合約周線下跌1.73%，主要因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)大豆下行壓力加大，豆油成本端的支撐趨弱，因此后半周反彈幅度亦不及棕櫚。
上周菜油基本連跌，主力05合約周線下跌1.66%。隨著國(guó)際菜籽價(jià)格再次下行，菜油成本端支撐減弱。國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量和菜油進(jìn)口量維持高位，令菜油的庫(kù)存壓力仍未有效減輕，菜油價(jià)格繼續(xù)承壓。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：機(jī)構(gòu)預(yù)估馬棕12月庫(kù)存237萬(wàn)噸，仍處于寬松區(qū)間；我們對(duì)1-3月月均產(chǎn)量預(yù)估在135萬(wàn)噸以上，同時(shí)銷(xiāo)區(qū)需求低迷影響出口回落，1-2月馬棕庫(kù)存預(yù)計(jì)仍維持200萬(wàn)噸以上，最早3月看到明顯去庫(kù)動(dòng)作，年前暫時(shí)看不到棕櫚油價(jià)格存在有效上漲驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)地價(jià)格大概率繼續(xù)承壓。印尼在雨季仍表現(xiàn)出偏干特征，有利于采摘作業(yè)，且馬印價(jià)差小幅走擴(kuò)，因此印尼產(chǎn)量水平暫時(shí)樂(lè)觀看待，國(guó)際棕油供給充足。銷(xiāo)區(qū)方面，印度12月進(jìn)口雖環(huán)比恢復(fù)但未及預(yù)期水平，即使樂(lè)觀看1月進(jìn)口維持去年水平，對(duì)產(chǎn)地去庫(kù)作用也十分有限，中國(guó)棕油開(kāi)始去庫(kù)，基差隨之微微走強(qiáng)，但整體庫(kù)存水平還是偏高，且節(jié)前備貨效應(yīng)仍不明顯，國(guó)內(nèi)方面需看到提貨明顯好轉(zhuǎn)以消耗庫(kù)存，如果需求情緒遲遲未起，那么棕油價(jià)格年前大概率還是在國(guó)內(nèi)外的雙重壓力下繼續(xù)尋底。
豆油：巴西天氣交易對(duì)即將到來(lái)的降雨的信心增強(qiáng)，本周內(nèi)外盤(pán)加速交易全球大豆供給增加的局面。目前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)已將巴西產(chǎn)量下調(diào)至1.47-1.55億噸區(qū)間，Aprosoja預(yù)計(jì)MT同比減產(chǎn)900萬(wàn)噸，我們暫時(shí)認(rèn)為這個(gè)減產(chǎn)幅度偏大，傾向最終產(chǎn)量在1.55億噸以上，后續(xù)根據(jù)收割單產(chǎn)報(bào)告靈活就市。Datagro預(yù)計(jì)2023/24年度南美大豆收獲產(chǎn)量為2.2234億噸，同比增加3200萬(wàn)噸，這個(gè)供給是相當(dāng)充足的，國(guó)際油籽所能提供的價(jià)格支撐正在減弱，國(guó)際豆油價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)提前轉(zhuǎn)弱的信號(hào)。國(guó)內(nèi)方面，節(jié)前備貨情緒偏弱，庫(kù)存壓力仍在延續(xù)，豆油價(jià)格大概率隨油脂在底部區(qū)間震蕩或繼續(xù)下探，受美豆影響將偏弱于棕油運(yùn)行。
菜油：加菜籽CNF報(bào)價(jià)持續(xù)走低，國(guó)際上預(yù)計(jì)價(jià)格維持弱勢(shì)。歐洲近期菜油價(jià)格較UCO進(jìn)入生柴較有性價(jià)比，短期可能出現(xiàn)需求配給，且紅海局勢(shì)緊張，能源供應(yīng)無(wú)法保證的情況下，或許可以為植物油提供法規(guī)之外的需求增量。國(guó)內(nèi)方面，3月前菜籽和菜油進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將偏高，對(duì)應(yīng)的菜油供應(yīng)將維持高位，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存壓力仍然較大，菜油缺乏上漲動(dòng)能，預(yù)計(jì)菜油將繼續(xù)和豆油保持低價(jià)差以刺激需求。
整體來(lái)看，油脂短期仍缺乏明顯驅(qū)動(dòng)，且這個(gè)情況可能持續(xù)至年前。南美豐產(chǎn)交易節(jié)奏正在加快、美豆出口銷(xiāo)售進(jìn)度偏慢、馬來(lái)棕櫚油去庫(kù)速度太慢、國(guó)際菜籽價(jià)格疲軟，因此供給端矛盾不大，可以關(guān)注需求改善的跡象。棕油端除非看到產(chǎn)地庫(kù)存得到實(shí)質(zhì)消化，否則偶爾釋放的利多信號(hào)只能支撐短期反彈，不足以形成上漲驅(qū)動(dòng)。繼續(xù)關(guān)注巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣、馬來(lái)產(chǎn)量及印尼庫(kù)存情況是否存在預(yù)期偏差，CBOT大豆和BMD棕櫚油仍然是震蕩偏弱走勢(shì)，下行的風(fēng)險(xiǎn)仍存，國(guó)際市場(chǎng)豆油價(jià)格偏弱將拖累其他油脂，維持逢高短空思路。
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