>> 財(cái)通證券-A股策略專(zhuān)題報(bào)告：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)階段性risk off-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回顧：22年11-12月，持續(xù)提示布局上證50機(jī)會(huì)，累計(jì)上漲15%，超額9%。23Q4以來(lái)，10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化(中美+業(yè)績(jī)+美債回落)；10.22《四問(wèn)美債利率拐點(diǎn)交易》提示美債預(yù)計(jì)向中樞回落、11.5《冬日暖陽(yáng)陽(yáng)》提示市場(chǎng)回暖；都已部分兌現(xiàn)。
開(kāi)年海外階段性risk off，參照19年經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整結(jié)束后行情或?qū)⒃俪霭l(fā)。
開(kāi)年海外階段性risk off，全球資產(chǎn)整體承壓：上周以來(lái)，美債快速上修，6個(gè)交易日上修26BP。參照歷史，美債利率20日上行超過(guò)20Bp時(shí)全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，本周已在反映：全球股指整體下跌，納指、韓國(guó)綜合等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌幅更深。
節(jié)奏看，美債可能更多是前期快速上漲下的回調(diào)。11月初全球資產(chǎn)risk on以來(lái)，美債中樞2個(gè)月從4.9%降至3.8%，美股也經(jīng)歷2019年來(lái)首次連續(xù)9周上漲，整體市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整過(guò)快。當(dāng)前多項(xiàng)因素也在壓制降息預(yù)期，包括聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)講話(huà)+紀(jì)要等不斷釋放偏鷹信號(hào)，制造業(yè)PMI、非農(nóng)等數(shù)據(jù)超預(yù)期等，市場(chǎng)對(duì)降息幅度的博弈增加。但長(zhǎng)線(xiàn)看，景氣、通脹長(zhǎng)期下行趨勢(shì)未變，后續(xù)流動(dòng)性預(yù)期仍偏寬松。
2019年4月上一輪聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向后，行情也經(jīng)歷階段性risk off。當(dāng)時(shí)行情也先經(jīng)歷2個(gè)月多的上漲，回升幅度到位后，市場(chǎng)對(duì)降息幅度不確定性增加，行情也經(jīng)歷了1個(gè)月左右的調(diào)整。隨著降息節(jié)奏進(jìn)一步明確，行情繼續(xù)向上修復(fù)，因此，12-2月的景氣&通脹數(shù)據(jù)趨勢(shì)值得重視。
國(guó)內(nèi)外階段risk off，交易向防御板塊集中。當(dāng)前市場(chǎng)已至底部區(qū)域，配置價(jià)值已顯，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后行情可期。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣階段risk off壓制資金流入，等待風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。當(dāng)前股票基金經(jīng)理已加配股票；股票和偏股基金中，股票倉(cāng)位一直約90%高位，倉(cāng)位已較高。情緒低迷下資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；整體基金中，股票持有占比在持續(xù)下降，資金或流入債基、貨幣基金。另外，年初基金布局期基金可能的倉(cāng)位調(diào)整也一定程度放大了市場(chǎng)波動(dòng)。
資金角度看配置，情緒低迷下資金集中在防御板塊。延續(xù)去年底防御風(fēng)格+年初積累安全墊+市場(chǎng)情緒低迷下，存量資金擁擠入防御性板塊（石化、煤炭、電力、銀行等）。當(dāng)前防御性板塊成交額占比已近10%，向9月極值水平靠近。隨著資金流入防御板塊，可能會(huì)對(duì)于別的板塊產(chǎn)生一定資金抽水效應(yīng)，加劇行情極化。基金重倉(cāng)層面看，到2023Q3，紅利中周期穩(wěn)定板塊已至歷史中高位，而消費(fèi)汽車(chē)（剔除酒）和金融還在中低位，相對(duì)加倉(cāng)空間更大。更多紅利分版塊估值、持倉(cāng)、擁擠度等詳細(xì)分析，請(qǐng)關(guān)注百頁(yè)紅利深度《全面解析紅利策略》。
后續(xù)隨著市場(chǎng)階段risk off結(jié)束、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，行情可期?？紤]當(dāng)下數(shù)據(jù)驗(yàn)證+新增政策有限（主要PSL），疊加海外也在risk off，市場(chǎng)可能仍偏觀望。后續(xù)隨著政策發(fā)力、數(shù)據(jù)驗(yàn)證、海外回調(diào)結(jié)束，行情或?qū)⑿迯?fù)，可提前配置。
配置：可提前布局行情啟動(dòng)后小盤(pán)成長(zhǎng)+反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)(旅游/鋼鐵/水泥/核電)。
節(jié)奏上，需要等國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，關(guān)注美債、政策等信號(hào)，做對(duì)策，不執(zhí)著。
配置上，行情啟動(dòng)前，行情或?qū)⒗^續(xù)集中在高股息板塊；行情啟動(dòng)后，參考?xì)v史春季躁動(dòng)，需關(guān)注以科創(chuàng)100為代表的小盤(pán)成長(zhǎng)（醫(yī)藥/電子/機(jī)械），以及旅游/鋼鐵/水泥/核電等潛在反轉(zhuǎn)板塊（基本面反轉(zhuǎn)或政策支持），可提前布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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