>> 山西證券-煤炭行業(yè)2023年四季度煤炭債復(fù)盤：豫冀兩省煤炭信用環(huán)境改善，相關(guān)債項值得挖掘-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
胡博,劉貴軍 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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市場回顧：
一級市場：四季度凈融資轉(zhuǎn)正，豫冀兩省新發(fā)行顯著增加。2023年四季度煤炭債新發(fā)行增加，償還量減少，凈融資額轉(zhuǎn)正。其中，煤炭債新發(fā)行752億元，償還666億元，凈融資86億元，環(huán)比增519億元。四季度新發(fā)煤炭債AAA為主，YY投資級占比較多，中長久期占比明顯提升，河南、河北國企占比提升。取消發(fā)行規(guī)模較小。24Q1和Q3償債量相對較大。
二級市場：四季度短端煤炭利差波動更大。四季度存量煤炭債規(guī)模有所回升，中票占煤炭債比重最大，煤炭債平均期限偏短。四季度煤炭市場價具備強支撐。發(fā)債煤企盈利穩(wěn)定性強，同時經(jīng)歷多年資產(chǎn)負債表修復(fù)，當(dāng)前償債能力較強，四季度無違約。從估值層面看，長端煤炭債利差走勢相對平穩(wěn)，短端利差一度因無風(fēng)險利率上行被動收窄。
點評與投資建議：
豫冀兩省煤炭信用環(huán)境逐步修復(fù)帶動煤炭債規(guī)模回升，相關(guān)債項值得挖掘。四季度煤炭債新發(fā)行大幅增加，償還量環(huán)比下降，帶動凈融資缺口轉(zhuǎn)正。從新發(fā)行的結(jié)構(gòu)上看，我們關(guān)注到豫冀兩省新發(fā)債大幅增多，其中河南能源于2023年12月13日發(fā)行一期PPN引起市場關(guān)注。豫冀兩省煤炭敞口寬信用顯示市場在資產(chǎn)荒背景下存在下沉意愿。未來行業(yè)供給釋放或有所放緩、需求具備韌性、進口煤存在降速預(yù)期，預(yù)計2024年煤炭市場景氣度仍然維持高位。豫冀兩省部分主體利差仍然較高，后續(xù)在河南、河北區(qū)域煤炭信用環(huán)境逐步改善后，相關(guān)債項或具備挖掘潛力。
典型信用風(fēng)險特征仍存，若發(fā)生估值風(fēng)險則具備超配價值。長周期視角下，若景氣度繼續(xù)下行，仍需關(guān)注弱資質(zhì)以及資產(chǎn)負債邊界模糊等風(fēng)險特征。若未來再次出現(xiàn)因資金面原因引發(fā)的估值風(fēng)險，煤炭債配置價值突出。
風(fēng)險提示：
贖回潮延續(xù)，行業(yè)景氣度下行，資金面收緊，市場風(fēng)險偏好變化，發(fā)債主體逃廢債，山西煤企重組進度不及預(yù)期。
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