>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：內(nèi)外預(yù)期迎來調(diào)整-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 7814KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：警惕海外降息預(yù)期和國內(nèi)財(cái)政預(yù)期打滿后的修正。
1.本周國內(nèi)股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，股市承壓而長端利率下行，這與國內(nèi)PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱以及外部流動(dòng)性壓力有關(guān)；而歐洲和美國股市也分別迎來10年和20年最差的開局表現(xiàn)，債券利率上行，這與美國較強(qiáng)的就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲偏鷹的表態(tài)有關(guān)。
2.國內(nèi)12月PMI 49.0，無論是國內(nèi)還是海外的訂單指數(shù)均有回落且在榮枯線之下，內(nèi)外需的依舊不足。而人民幣匯率的升值幅度幾乎等同于美元指數(shù)下跌的幅度，這說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未體現(xiàn)出明顯的比較優(yōu)勢。
3.近期商品市場有所承壓。我們從10月到11月反復(fù)強(qiáng)調(diào)“內(nèi)上外下”邏輯——國內(nèi)政策釋放使得黑色建材相關(guān)品種走強(qiáng)，而海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行使得原油價(jià)格回落。當(dāng)然，二者的劈叉也源于供給端的問題，黑色建材低庫存，而OPEC+減產(chǎn)不力。而在12月后，我們又反復(fù)強(qiáng)調(diào)“內(nèi)上外下”邏輯的終結(jié)：黑色已經(jīng)進(jìn)入震蕩，補(bǔ)庫維持著不跌，但鐵水的下滑和預(yù)期打滿后的修正是壓制黑色趨勢性上漲的原因；而原油方面，目前已經(jīng)來到相對低估值區(qū)間，明年上半年雖會(huì)小幅過剩但當(dāng)下容易出現(xiàn)供應(yīng)端的異動(dòng)，油價(jià)已不宜過分看空。
4.2024年相較于2023年的不同點(diǎn)，一是在于消費(fèi)的進(jìn)一步提速，但這對大宗商品需求尤其是黑色領(lǐng)域而言幾無增益，在于消費(fèi)的強(qiáng)度難于制造業(yè)匹配。第二個(gè)不同點(diǎn)在中游產(chǎn)能的擴(kuò)充力度，2023年由于財(cái)政對制造業(yè)的支持，例如軍工、新能源、造船等大擴(kuò)產(chǎn)能，增加了對大宗商品的消耗，造成了原料價(jià)格高而下游價(jià)格低的局面，這也刺激了不少出口。但這樣的低利潤產(chǎn)能擴(kuò)充是否還能夠以這么高強(qiáng)度去持續(xù)，恐怕要畫上問號。
5.歐美日等主要國家貨幣當(dāng)局致力于收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這對于商品價(jià)格來說偏負(fù)面。由于美國財(cái)政的大幅擴(kuò)充抵消了縮表的體量，且3月流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生后美聯(lián)儲緊急放水?？s表的效果可能是被市場低估的，而2024年這個(gè)矛盾會(huì)更加激化，這會(huì)造成商品等資產(chǎn)處于降波和承壓的格局中。
板塊邏輯：本周多數(shù)板塊下跌。
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對沖政治及經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)；而從短期驅(qū)動(dòng)來看，美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)的情況下，美債和美元短期走強(qiáng)，而貴金屬相對承壓。等待回調(diào)布局，白銀相較黃金更具配置價(jià)值。2）基本金屬：受強(qiáng)美元和強(qiáng)美債的影響，有色金屬普遍回落。銅、鋁、鋅等傳統(tǒng)金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，可以等待回落后做多的機(jī)會(huì)，但難趨勢性上漲；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，偏弱運(yùn)行，警惕階段性補(bǔ)庫可能帶來高彈性反彈。3）黑色：已轉(zhuǎn)入震蕩，鋼廠補(bǔ)庫一定程度支持原料價(jià)格，年前恐難深跌，但亦難趨勢性上漲；原料端推薦正套。4）能化：關(guān)注原料對板塊整體估值的影響。油價(jià)已進(jìn)入較低價(jià)區(qū)間，基本面仍舊偏空，但需警惕供應(yīng)端事件爆發(fā)引發(fā)高彈性上漲，帶動(dòng)板塊估值的提升?；て穪砜?，由于目前多數(shù)品種期現(xiàn)價(jià)差較小，且處于大擴(kuò)產(chǎn)邏輯下，利潤提升空間有限。
2.農(nóng)產(chǎn)品：本周板塊全線走弱，粕類領(lǐng)跌。1）生豬端，1月樣本企業(yè)出欄量預(yù)計(jì)環(huán)比減少8%-10%。當(dāng)前屠宰量持續(xù)下滑，豬價(jià)同樣走弱，量價(jià)齊跌，顯示當(dāng)前需求端承接力度不足，供應(yīng)仍較充裕。月中出欄或有所增加，供強(qiáng)需弱情況下豬價(jià)承壓。2）大豆端，階段性來看，南美豐產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，美豆弱勢下跌。中期焦點(diǎn)仍在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注下周USDA月度供需報(bào)告。3）豆粕端，近端來看，全國現(xiàn)貨基差暫穩(wěn)，但成交清淡，市場情緒悲觀。而遠(yuǎn)端來看，后期階段到貨少，預(yù)計(jì)為供需雙弱格局。盤面價(jià)格維度，跟隨成本端驅(qū)動(dòng)向下。中期在核心仍在南美產(chǎn)量，關(guān)注下周USDA供需報(bào)告。4）油脂端，階段性來看，國際棕櫚處于供需雙弱及整體油料油脂寬松。價(jià)格維度，當(dāng)下仍交易弱現(xiàn)實(shí)，趨勢偏空。關(guān)注下周MPOB供需報(bào)告。關(guān)注產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量。5）玉米端，新作增產(chǎn)，受國儲增儲預(yù)期提振，東北產(chǎn)區(qū)惜售情緒增加，現(xiàn)貨價(jià)格有所反彈。周末華北深加工到車重回高位，供應(yīng)壓力較大，價(jià)格承壓。目前下游觀望情緒濃厚，貿(mào)易商收購心態(tài)謹(jǐn)慎，深加工庫存回升，養(yǎng)殖端虧損，飼料企業(yè)維持低庫存，隨用隨買，建庫意愿不強(qiáng)，玉米價(jià)格預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。
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