>> 西部證券-“非線性”投資系列(一)：時(shí)代的浪潮與主題機(jī)會(huì)-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
大小： |
1951KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
慈薇薇 |
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經(jīng)濟(jì)更像一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)而不是精密的機(jī)械，從歷史來看連續(xù)出現(xiàn)的技術(shù)革命與動(dòng)蕩顯示出了時(shí)間不可逆性和不可預(yù)測(cè)性。大約每半個(gè)世紀(jì)就會(huì)發(fā)生一次誘發(fā)技術(shù)革命的“大爆炸”，每一輪技術(shù)革命都帶來對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)與制度的深遠(yuǎn)影響，也蘊(yùn)含著巨大的財(cái)富創(chuàng)造潛力。佩蕾絲提出了一種啟發(fā)性的“技術(shù)-經(jīng)濟(jì)”范式，歷次技術(shù)革命的浪潮會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期（爆發(fā)階段-狂熱階段）到轉(zhuǎn)折點(diǎn)到展開期（協(xié)同階段-成熟階段），下一次大爆炸帶來新一輪的巨浪。
技術(shù)革命與周期共同作用于股市運(yùn)行，創(chuàng)造出時(shí)代的主題投資機(jī)遇。從美股百年經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)革命領(lǐng)先康波周期，長(zhǎng)波周期影響著股市的運(yùn)行軌跡，而資本行為可能會(huì)脫離周期的運(yùn)行，造成泡沫的堆積和崩潰。美股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變遷也是時(shí)代的縮影，從19世紀(jì)“鐵路熱”到20世紀(jì)上半葉的“壟斷性”創(chuàng)新、60-70年代的“電子熱”、“漂亮50”與滯脹環(huán)境下的“能源”，再到80-90年代“信息技術(shù)”，時(shí)代的浪潮帶來大級(jí)別的主題投資機(jī)遇。技術(shù)革命主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司享受著時(shí)代的Beta。
十九世紀(jì)的主題投資：“建設(shè)美國(guó)”：南北戰(zhàn)爭(zhēng)后美國(guó)步入工業(yè)化道路，美國(guó)迎來了“鍍金時(shí)代”。19世紀(jì)英國(guó)的鐵路建設(shè)熱傳遞到美國(guó)，鐵路建設(shè)走向無序擴(kuò)張，1880年交運(yùn)行業(yè)在美股市值中占比達(dá)到60%，直到1893年恐慌席卷了整個(gè)國(guó)家，鐵路公司鐵路熱潮泡沫破裂。后來汽車與飛機(jī)的興起與高速公路的建設(shè)也削弱了鐵路的影響力。
二十世紀(jì)上半葉的主題投資：壟斷性創(chuàng)新：美國(guó)的創(chuàng)新涌現(xiàn)引發(fā)了第二次的電氣革命，福特T型車的推出是現(xiàn)代化大規(guī)模生產(chǎn)模式和消費(fèi)文化的開創(chuàng)者和象征。伴隨創(chuàng)新的擴(kuò)散，大蕭條后能源、電信、汽車與電力是發(fā)展最快的幾個(gè)行業(yè)，AT&T、通用汽車、標(biāo)準(zhǔn)石油、通用電氣成為了代表性龍頭。在反壟斷法出臺(tái)之前，許多產(chǎn)業(yè)與龍頭享受寡頭壟斷的紅利。
二十世紀(jì)六七十年代的主題投資：“電子熱”、“漂亮50”與泡沫破裂：二戰(zhàn)后美國(guó)進(jìn)入到后工業(yè)化階段，經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向消費(fèi)和科技轉(zhuǎn)型。1961年后美國(guó)走出衰退，60年代末至70年代前期“電子熱”興起，全球化、美國(guó)“嬰兒潮”與消費(fèi)升級(jí)背景下，漂亮50（Nifty Fifty）為代表的藍(lán)籌風(fēng)格脫穎而出。1972年60%的漂亮50公司PE市盈率是當(dāng)時(shí)的標(biāo)普500指數(shù)PE（19.2X）的兩倍以上；當(dāng)時(shí)市值較大的包括GE、柯達(dá)、IBM、3M和Sears等公司。隨之而來的熊市與大滯脹刺破了漂亮50的估值泡沫，周期股取而代之成為了主導(dǎo)風(fēng)格。
二十世紀(jì)八九十年代的主題投資：信息技術(shù)浪潮。上世紀(jì)80年代里根政府帶領(lǐng)美國(guó)走出“滯脹”困境，科技與消費(fèi)股引領(lǐng)新一輪美股長(zhǎng)牛。一方面，70-80年代計(jì)算機(jī)的顛覆性創(chuàng)新、90年代互聯(lián)網(wǎng)繁榮推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)的泡沫化，IBM、微軟與英特爾等信息技術(shù)龍頭大放異彩。另一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與消費(fèi)活力釋放背景下誕生了可口可樂、寶潔、沃爾瑪?shù)燃矣鲬魰缘南M(fèi)龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：理論對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的刻畫可能失真或過于理想化，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)政策變化，歷史不代表將來。
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